锁定退市！东北明星企业，要崩了

来源 | 财通社

撰文 | 杨波

(相关资料图)

终于，又一家公司锁定强制退市！

这一次不是房企股，而是中药股！而且是行业龙头，你敢信？

6月8日，*ST紫鑫（002118.SZ，简称“紫鑫药业”）发布公告，截至当日收盘，公司股票收盘价为0.47元/股，公司股票收盘价连续十五个交易日低于1元。即使后续五个交易日连续涨停，也将因股价连续二十个交易日低于1元而触及交易类退市指标。

股价走势，一泻千里

至此，*ST紫鑫退市几乎板上钉钉。

今年以来，中药板块连续走强，备受资金追捧。作为曾经的东北人参大王，紫鑫药业居然走到了退市的边缘。这种反差，令人大跌眼镜。

截至6月9日收盘，*ST紫鑫总市值仅5.76亿元。这个市值已经低于其账面净资产13.62亿元（2023年一季报数据），且只有账面净资产的42%！而且，最近公司财报被审计师出具了“无法表示意见”的结果！

一家人参龙头，为何会破净？为何净资产已经打了4折，股价还在下挫？

我们一探究竟。

公司还没退市，紫鑫药业的官网已经打不开了

1

高位炒参，不幸被套？

公开资料显示，*ST紫鑫于2007年在深交所上市，曾是A股人参龙头。

自2009年进军人参产业后，紫鑫药业就不断加大对人参产业的投入力度。2017年，紫鑫药业迎来高光时刻，当年实现营收约13.27亿元，净利润约3.72亿元。其中人参系列产品毛利率达到89.33%，为公司产品板块最高。

如此暴利，这钱，也太好赚了吧！

东北参王，横空出世。

当然了，这主要得益于那几年人参价格的暴涨。因为当时，市面上纯正的野山参产量有限，非常稀缺。

尝到甜头的紫鑫药业，从那时候开始，大量囤货。

财报显示，2017年，紫鑫药业账面存货高达48.33亿元，相比于2016年增加了21.6亿元。相当于一年时间，增加了近1倍的存货。紫鑫药业一举成为行业龙头。

这是打算“囤积居奇”，谋取暴利？

但人算不如天算啊。

暴利的人参，催生了大量参农人工种植。短短几年间，人参供应量暴增。并且，由于缺乏标准，缺乏监管，人参的质量开始良莠不齐，人参市场迅速出现“供过于求”的局面，价格开始暴跌。

那那时候开始，紫鑫药业的业绩开始断崖式下跌。

2018年到2022年，5年时间，公司营业收入从13.25亿元萎缩至仅1.44亿元。净利润从1.74元到连续3年巨亏（最近3年累计亏损28.93亿元）！

对于紫鑫药业而言，本想着“囤积居奇”，不幸把自己高位套牢了。

2

审计师“无法表示意见”！

根据公告，公司2022年财报被会计师事务所出具了“无法表示意见”的审计报告。

“无法表示意见”，是什么意思呢？著名的会计专家马靖昊有一个经典解释——

具体到紫鑫药业，公司从2018年到2022年，公司存货价值从61.09亿元增长到75.77亿元。这是非常蹊跷的地方。

上面我们已经说了，这5年间，公司营业收入从13.25亿元萎缩至仅1.44亿元。也就是说，市场行情如此的差，货都卖不动了，公司居然还在囤货！这是非常不符合常理的。

审计报告也提到，“2022年紫鑫药业资金链已经极度紧张，可能经营都难以为继了，居然还预付了7.51亿元购买林下参...”审计师都表示无语了。

2022年年报的审计意见

要囤货，钱从哪儿来？紫鑫药业的做法是——借！

这又是一个不符合常理的地方。

以2022年为例，紫鑫药业短期借款就高达43.57亿元。光利息费用一年就高达4.62亿元。

这是什么概念呢？你要知道，公司的营业收入一年才1.44亿元。

收入的那点钱，还利息都还要差一大截。怎么搞？

为了囤货，公司员工薪酬欠了1个亿，税费欠了9000多万。网络上还有人爆料说，自己的工资已经被紫鑫拖欠了20个月了...

捋一捋，就是工资发不出来，税费交不了，但是买参有钱。关键是，买参的钱，还是用库存人参做抵押借来的！

你说，这是啥奇葩操作？

3

75亿存货，0计提？

到了2022年，*ST紫鑫已经囤了75.77亿元的存货！

根据紫鑫药业2022年财报，在存货一栏中，价值最大的“消耗性生物资产”，账面价值高达60亿。而根据审计师的描述，其实就是人参库存。

对于这60亿的人参库存，公司财报的处理方式是——“非全面的减值测试评估”。具体体现在财报上，就是这60亿的存货，“存货跌价准备或合同履约成本减值准备”为0！

对，一分钱都不计提！

然后审计报告就提到，因为拿不到相关的审计证据，所以对存货没办法真实评估！

意思就是说，“你这60亿元的存货，到底有没有？有多少？价值多少？单据呢？你的估价方法合理吗？”

大家都有个常识，一个东西只有卖出去，才有市场价值，否则只能叫做“纸面财富”。

那么，紫鑫药业一年能卖出去多少人参（系列产品）呢？

2022年为19.4万元！

你没有看错，就是19.4万元！

但是在2017年，公司的人参系列产品能够卖出去7个多亿呢。

而这19.4万的营业收入，对应的营业成本是43.98万。毛利率为-126.65%。啥意思呢？简单点说，就是人参的成本太高了（高买低卖），现在卖出去是要亏钱的！

如果是这样，那么上面60亿元的“消耗性生物资产”，实际价值要打多少折扣？

我们按照43.98/19.4≈2.27粗略计算，相当于这60亿的“消耗性生物资产”的实际市场价值恐怕只有26.43亿元。（注意！这里只是模拟粗略计算，不做任何参考！也不代表任何观点或立场！）

当然了，这还只是乐观的算法。

紫鑫药业的这60亿存货，一旦真要变现，到手的现金只会远远低于26.43亿元。因为你是大卖家，你是大宗出货，市场哪有承接力？价格要打几折？不敢想象。

4

为何不卖货还钱？

还有投资者提出质疑说：既然*ST紫鑫有这么多的人参存货，为何不卖掉一部分来解决逾期债务危机？更有投资者质疑，这75个亿的人参库存已经不翼而飞？

没你们想的那么简单！

根据财报的描述，紫鑫药业现在有库存：人参（干品）1,766.51 吨、林下参 22821 支、五味子 399.6 吨、子公司吉林紫鑫初元药业有限公司存货人参（干品）566.27 吨。这些人参全部用于抵押和担保了。

金融机构不傻，没有抵押担保物，是不会放款的。所以，人参的库存应该是存在的，但是为什么不卖货偿债呢？

6月6日，紫鑫药业对年报中的一些问题进行了回复公告。很有意思。

紫鑫药业回复说，不是我们不卖，是因为存货都被抵押了，卖不了啊。

为什么这么多人参不卖啊？紫鑫说，因为“战略储备”啊，因为我们要“向高精尖方向发展积累资本”啊，如果直接卖参，对整个产业发展是不利的....

真是奇怪，公司都快活不下去，竟然还在这儿谈理想和发展？

我们试图分析一下可能的真实情况（声明：不代表任何观点或立场，仅供参考）

之所以不卖货，是因为市场行情太差，如此巨量的抛货，人参市场价格可能立马崩溃了。这些库存，实际上已经失去了流动性，属于有价无市状态！也就是紫鑫药业说的“稳定了人参价格”。所以属于“死扛”状态。如果一旦开卖，存货价值不就露馅了吗？卖出去的货，还不够担保债权的账面价值！到时候怎么办？补充担保？没钱了。不补充担保？那资产负债表上的60亿存货大幅度减值，公司可能直接宣告破产了...至少现在，在财报上，公司还有13.62亿元的净资产呢！

另外，关于为什么不计提，紫鑫药业的说法是，参考了几个市场的价格，基本差不多，所以没有计提。但是年审会计师又给直接“怼”回去了！请看——

我们再来换个常规思路想一下，如果人参行情真的好，为什么一个上市公司，一年才卖了19万的货？

这根本不符合常理啊！

所以，合理的解释就是，这个公司在...

5

股东已经亏蒙

除了债权人很惨，股民也很惨。

二级市场，从年线来看，公司股票去年下跌了32%，今年下跌了80%。公司的股东，可能骂娘都没力气了。

截至2023年一季报，紫鑫药业资产102.15亿（其中存货为75.69亿），负债合计为88.53亿元，所有者权益还有13.62亿元。

尽管账面净资产还有这么多，但实际的净资产是多少？可能已经...

当然了，紫鑫药业也在自救。比如当地也在帮助公司“重整”，具体看图。

6

结语

紫鑫药业是有造假先例的。

早在2011年，紫鑫药业被媒体广泛报道造假问题，当时实际控制人郭春生心脏病突发，从董事长和总经理的位置上退到幕后。2014年，紫鑫药业因为隐瞒了和7家公司之间的关联交易，信披违规被罚款了10万块...

当前，紫鑫药业原实控人郭春生因为涉嫌信披违法违规又被立案了。

这一次是什么结果，还看管理层的调查结果吧！

对于这个公司，你有什么看法？

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