港股，深蹲到何时才反弹？

眨眼2023年又快过半，整体表现不如人意，港股同样如此！自去年年底走出一个V型反转后，恒生指数今年二月份又开始掉头向下，走势与沪深300比较接近。虽然期间也有过短线反弹，但未来趋势仍不明显。

经历了长期“深蹲”之后，目前不少机构都认为，港股或许是到了该“秀秀肌肉”的时候了。

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经济复苏可期

港股市场与内地经济基本面有着密切的联系，目前内地经济复苏虽有所分化，但从库存周期等方面来看，依旧值得期待。

海通策略表示，近期部分经济指标走弱，主要由于我国经济复苏尚不扎实，下半年库存周期见底有利于经济更加稳健地复苏，并且推动企业盈利上行。本轮库存周期始于2019年3季度末4季度初，高点出现在2022年4月，根据历史上库存周期平均持续时间推断，本轮库存周期或将于23Q2左右见底。

香港本地机构行健资产也指出，虽然工业生产和PMI转弱 ，房地产销售面积较去年同期略跌，出口的增长也开始放缓。但如果细看数据，其实中国整体的经济复苏正有条不紊地进行，只是不同行业的复苏暂时看来有点冷热不均。虽然工业、出口和地产投资较 “冷” ，但消费和服务业的复苏是很“热”的。

比如，社会消费品零售总额自去年11月以来大幅上升。五一黄金周之后，旅游、出行、餐饮等行业依然保持强劲的复苏势头。消费是经济的内生动力，消费的健康复苏预计会逐步带动上游供应链上的企业上涨，例如实地调研也显示，不少消费品牌的去库存周期已经走到尾声，上游供应商预计会逐渐见到订单回升。

此外，M2（广义货币供应量）增长也创新高。M2是衡量中央货币政策的重要指标，M2增长维持高位表明货币信贷合理平稳，市场流动性较充裕。

外部影响趋弱

港股往往对外部因素较为敏感，如对中美关系的担忧、美联储持续加息等，都会拖累港股表现。从目前来看，这些影响正在逐渐减弱。

考虑到银行危机现状，不少机构认为6月FOMC会议或不再加息。如中泰国际表示，通过更多时间的高利率而非采用更高的利率去打击通胀是较优的选择。而美联储加息终有尽头，料10年期债息及美元指数在二季度冲高后逐渐下行，纾缓人民币贬值压力，有利港股估值修复。

行健资产也认为，外国投资者担忧的主要是中美关系。但近期中美关系其实出现不少积极进展，双方都表达恢复沟通的意愿。虽然中美关系不太可能出现本质性改善，但对投资来说，相信在可见的未来，这是一个可控的风险。

下行空间有限

从市场估值来看，港股目前正处于洼地区域。中金公司指出，经过了前期的大幅下跌，港股市场在RSI超卖指标、卖空成交占比等多个维度都已经出现明显的超卖迹象，同时整体市场如恒指也已经破净（低于1倍P/B），恒生国企更是跌至0.9倍以下，这都表明市场计入了较多的悲观预期。因此，目前水平市场的风险收益性价比确实具有吸引力。

海通策略则通过回顾15、18年熊市后港股A股在16、19年的两段见底回升行情，发现当港股表现较优时，往往是国内基本面显著回升、海外流动性宽松、港股自身估值修复三重积极因素共同催化的。

来到当下，未来或有国内经济复苏和美联储结束加息等积极因素催化。同时经历2月以来的回调后，当前港股再次回到历史低位。

首先从绝对估值看，截至2023/5/31恒生指数PE为8.6倍，过去10年只有5.3%的时间估值比现在低。恒生科技指数PE为23.6倍，是指数诞生以来估值最低的水平；其次从相对估值看，AH溢价指数达142.1，处于过去10年87.2%分位，可见港股相对A股的折价处于历史高位，未来有望趋于收敛。

至于眼下该如何布局，司令觉得不妨可以关注一只香港互认基金——行健宏扬中国基金，该基金是首批在内地销售的3只香港互认基金之一，管理机构是上述提到的行健资产，基金经理为蔡雅颂，也是行健资产的首席投资总监，拥有超过24年的行业经验备受认可。

对于未来的配置，蔡雅颂表示由于投资者对经济复苏的态势还是有所保留，本年市场环境可能并不会一帆风顺。在目前的市场环境下，采取动态管理策略，把握结构性机会。具体来讲，首先重点部署能见度较高的消费板块和ROE（股本回报率）有机会见到显著改善的国企，包括银行、工业和建筑公司等；其次，在策略上会逢高卖出锁定回报、逢低加仓来把握机会。

同时他也强调，总体来说，经济复苏是一个过程，尤其是在经历了过去两年特殊的经济环境之后，各行各业都需要时间迈上正轨。市场虽然短期有波动，但会耐心持有优质企业，等待机会的释放。

行健宏扬中国内地代理：天弘基金

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