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杨博光：沙特意外宣布进一步减产，投资者应该关注什么？

热点：沙特作为世界第一大产油国，在OPEC+会议上宣布减产，但原油表现上升后回落，市场不认同的现象应该如何理解？同时OPEC+减产计划持续时间延后，原油价格将如何演绎？投资者应该关注什么？

解读：

随着备受瞩目的6月OPEC+会议结束，沙特意外宣布在7月自愿额外减产100万桶/日，令其产量降至900万桶/日，为2021年6月来最低水平。其背后原因在于，一方面，过去OPEC成员国推行减产计划，但俄罗斯原油受到去年地缘政治事件的影响，出口受限下通过短链变长链的方式向全球输送原油，尤其印度5月俄原油进口超越沙特、阿联酋，致使俄罗斯海运原油出口量屡创下2022年以来的新高，补充自身收入之余，提高全球原油供给增加，成为抑制油价下行的因素。另一方面，沙特经济由于其自身的产业结构占比，对于原油价格的敏感度较高，根据IMF数据显示，80美元的原油价格为财政收支平衡线，面对当前美原油72美元、布伦特原油77美元附近，潜在对于经济的影响正是沙特迫切之处，回忆1980年代，沙特“独自”抬油价的历史，减产后产量配额转移，已形成市场份额下行，进而减少实际收入。当前美国页岩油产量突破至历史高点，全球原油产量“一减一增”的效应逐渐形成，以美国战略库存已至较低水平，预期补库价格将低于当前价格，倘若未来以放开委内瑞拉原油产量后再进行补库，供给拉锯正是沙特与美国所形成的分歧之处。

此外，对比4月OPEC+会议宣布减产，价格上行后受到美国债务危机引发需求端担忧，形成回落的现象。面对全球紧缩政策盛行，高利率环境下抑制经济的扩张，一直是经济成长的扰动因素，从中国5月原油进口同比增速扩张，且作为原油一大消费国，形成需求端的支持。在逐步进入夏季高峰期，美国出行需求的增加、成品油库存低位的共振后，虽然能对价起到一定的提升，但在原油始终具有不断的利好信息，价格反应却不迅速，防利好不涨或许是观察时需要警惕之处。再者，原油以美元计价的货币因素，当前市场对美联储加息预期逐步增强，而实际利率助力美元内生动能，在服务通胀增加财富效应，与商品通胀递延，货币因素再抑制商品价格的发展，后续通胀回落速率与加息终点的到来，市场加息预期转弱后，则具备价格的提升机会。

所以，沙特减产以稳定油价，维护自身经济发展，但美国未来补库价格的需求，以释放非opec成员国的产能，将是供给端的变数。而中国原油需求扩张以及美国出行需求带动原油需求端上行，叠加低库存的因素，后续反弹与财政成本关系密切，美元报价所形成的价格因素，与美元指数权重货币的升息追赶相关。如此一来，商品价格先抑后扬的现象，是否成为停顿点？若是，则服务通胀的延续与商品通胀递延发生，而外部的通胀循环除了高利率环境之外，将提供内需的增长效应。

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