杨博光：存款利率再度下调，低利率时代该如何投资？

热点：中国近日多家大型银行下调人民币存款利率，接连保险公司筹划下调寿险产品定价利率，新发行的国债票面利率下降，中美利率差异加大，如何理解下阶段的投资思路？能否谈谈您的看法？

解读：

从去年4月存款利率市场化调整机制建立，至今已经历了四轮的存款利率下调。回顾前三轮，均与央行降息或降准带动利率下降的宏观背景相关。如今，据Wind显示，DR007利率自5月底起呈下降趋势，显著低于央行7天逆回购利率，同时1年期同业存单利率低于央行1年期中期借贷便利（MLF）利率，并且银行间同业拆放利率(Shibor)利率同步下移，反映商业银行体系流动性宽松，进而带动存款利率下降。说明存款利率市场化调整机制持续发挥效用，形成央行—商业银行—实体经济三者间的资金链条更加有效。此外，据上市银行一季报，由于资产端收益受宏观经济景气度影响较大，商业银行的净利差依旧承压。因此，存款利率下调能一定程度上缓解银行负债端成本问题，助力银行向实体经济进一步投放信贷。

(资料图)

数据来源：wind

对于后续影响，考虑到截至4月，M2-M1剪刀差为7.1个百分点，说明资金呈定期化趋势。存款利率意味着无风险资产收益率，因此本次对于定期存款利率下调幅度强于活期存款，有望使得居民定存到期后，移转至相对稳健型的高收益投资、保值增值型商品或者提前消费，利于内循环市场的提效。其次，面对下半年促消费、稳就业等经济目标，央行仍保留着灵活的政策调整空间，届时贷款与存款利率共振，打开实体经济融资成本空间，尤其降低刚需型的购房成本，利于房地产行业转型发展期的平稳过渡。

​展望未来，存款利率逐渐下行或成为常态化。更重要的是，由银行负债成本入手，维护银行经营利润空间，有望引导银行提高信贷供给能力与意愿。创新经济需要低利率土壤，全球高利率环境下外部研发创新步伐放缓，中国货币政策坚持以我为主、产业政策以高质量发展为导向，推动高新产业发展、绿色经济转型，形成现代化产业体系。

热点：加拿大央行超预期加息25基点创2012年以来最高，加拿大央行曾多次精准领先美联储行动，联储FOMC会议召开在即，全球一度暂停的加息浪潮会否卷土重来？投资者该如何应对？

解读：

加拿大与美国互为邻国，地理、人文、经济交互频繁，美联储货币政策对其外溢效应显著。此外，在通胀的成因上，美、加两国多有相似之处。其一，以石油、天然气为优势产业，全球油气资本开支停滞下，优势产业不断积攒现金流。其二，同为移民大国，疫情期间一度收紧移民政策，劳动力供给减少。其三，经济结构中消费GDP占比超七成。多因素共振下，提升居民购买力，旺盛需求与劳动力供应不足，引发薪资螺旋上升形成通胀韧性。

加拿大央行议息会议召开日程要早于美联储，于本轮美元升息周期中加央行多领先美联储加息，因此市场多视加央行动先行信号。对于加拿大央行6月重启加息，基于一季度GDP数据超预期、就业市场强劲、地产与通胀坚韧，数据与美国表现较为相似。根据美国商业银行资产负债表，消费贷款、房地产贷款、工商业贷款均较2020年初高约20%，其中同比口径因基数原因呈现回落，但消费贷款和房地产贷款在当前高利率环境下，仍保持增长势头，因此若联储重启加息也不足为奇，至少利率峰值将维持至经济降温。

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在本币持续高息环境下，息差驱动本币升值外部资本持续流入，财富汇聚再度形成新购买力或支撑债务扩张，使得原本过热的经济更增一程，陷入通胀再循环。本币强势并不利于出口，表现为4月美国逆差环比扩大至23%。并且推高本土制造业成本，5月美国ISM制造业PMI继续下探，并连续7个月低于荣枯线，成为企业贷款表现较弱原因之一。强美元之下使得制造业回流美国更难实现，并且不利于创新，全球生产制造与消费分工的格局更为融合，对中国制造业企业而言这将是升级转型的良机。

热点：欧元区一季度GDP环比终止下修至负0.1%，数据连续两个季度为负代表着陷入技术性衰退，而欧央行利率决议也召开在即，会否再添变数？请问您如何看待后续的国际资本流向？

解读：

欧元区GDP连续两个季度下降，显示出经济的降温，政府最终消费支出减少、居民消费支出停滞为主要原因。成员国政府债务增幅放缓意味着财政支出力度减弱，零售数据同比负增长代表居民消费意愿下降。根据欧央行消费者预期调查结果，消费者通胀预期显著下降、对未来名义薪资和名义支出增速均预期下降，预示下半年欧洲经济将进一步降温。

5月欧元区HICP回落至6.1%，食品和工业制品连续下降，服务仍维持高位，源于欧元区同样面临劳动力供应不足、失业率历史低位的现象。PPI数据下滑拉力持续为能源项，非能源工业品项的拐点未至，其中终端消费品强于资本品、强于半成本，呈现终端强、生产端弱的格局。生产制造方面，5月欧元区制造业PMI于收缩区间进一步回落。新订单增长停滞使得产量下降，商品通胀对终端需求压制反而降低生产意愿。原材料价格降至2年低点，库存周转率下降使得从生产到终端价格下降的时间延长。5月服务业PMI消费景气依旧高位，其中服务业海外新订单指数创近年新高，投入价格持续上升意味服务业薪资增长，并拉动就业，与制造业形成对比。

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面对即将召开的欧央行利率决议，欧元区经济增长将逐步降温，而服务业景气为欧洲高消费占比经济体形成支撑。通胀回落任重道远，生产成本向终端零售链条传导缓慢，服务业通胀因劳动力供给不足下降缓慢，所以“技术衰退”不至于让欧央行停止加息步伐。全球高利率持续状态下，发达经济消费型经济体结构与息差驱动资本流动相互强化，成为当下的短期热钱的停滞点。而欧元作为美元指数最大权重货币，加息追逐美联储步伐，由于欧美间经贸比较，停顿的时间或是弱欧元的开始。

热点：中国5月进出口数据、物价数据发布，哪些地方值得留意？第十四届陆家嘴论坛召开，中外金融各界重磅嘉宾都透露了哪些重要信息？对后续经济发展有何启示？

解读：

进出口数据方面，出口同比降幅收窄、进口上游资源改善，均好于预期。价位为主要因素，出口汇价竞争提升，进口资源品价格回落企业回补库存。物价数据方面，CPI同比0.2%表现温和，农产品供应充足食品价格趋于稳定，非食品旅游同比维持高增长，服装、鞋类好于同期，说明经济恢复的动能持续。PPI同比下跌主因去年同期全球范围能源危机带来的高基数，后续基数回落与原物料升温将构成支撑，再结合中、美去库存的进程，PPI于下半年有望筑底。

本届陆家嘴论坛以“全球金融开放与合作：引导经济复苏的新动力”为主题，围绕金融与经济的多项议题，汇集多个重要金融管理部门集中发表讲话，传达众多信息。一方面，货币政策保持稳健，坚持跨周期调节与内外平衡，货币政策支持经济复苏方向明确。另一方面，科技创新和绿色金融是金融服务实体重点领域。健全多层次资本市场体系，精准高效支持科技创新，助力现代化产业体系建设。绿色金融有助于降低社会资金参与绿色转型的成本、促进绿色发展，中国绿色贷款、绿色债务规模均居世界前列。对投资决策而言，融资领先于投资，重点领域的融资数据存在领先行业增长可能，后续可作为重要观察方向。

中国作为全球产业链供应链关键一环，货币政策保持稳健，有利于本土制造业持续发展。当前汇价表现利于出口导向，汇差一定程度上抵消了全球需求回落的企业收入，形成内外收入循环。上游原材料端通过内部保供稳价、外部低价补库，降低汇率对生产成本影响，同时物价稳定利于货币政策的持续。中长期以高质量发展为目标，金融体制改革形成投、融资相结合，形成现代化产业体系与双循环格局。所以，结合PPI筑底在前，内外循环强化，指向内需要素增强，同步成为板块选择的方向。

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