开始降息！人民币“超贬”3000点，跌破7.17，这次贬值有何不一样？

“降息”落地，人民币汇率大跌！

6月12日，人民银行开展公开市场7天期逆回购操作20亿元，中标利率为1.90%，下降10个基点。

这是2022年8月以来，7天期逆回购操作利率的首次调整。

【资料图】

当前的7天逆回购利率水平已经是历史最低。

受此消息影响，市场乐观情绪升温，A股大涨；人民币汇率大跌，在岸和离岸汇率跌幅300-400点。

离岸人民币大跌374点，跌破7.17关口，最低跌至7.1780。

在岸人民币大跌382点，跌破7.16关口，最低跌至7.1668。

最近一周，相对于美元指数，人民币汇率已经超贬了1.33%。

今年，这一轮人民币贬值，从今年3月开始。6月份之后，人民币贬值压力再次加剧。

目前，相对于美元指数，人民币汇率已经超贬了4.18%。

也就是说，若以美元指数为锚，离岸人民币汇率“均衡位置”应该在6.87附近。

人民币汇率超贬了3000点。

最近一段时间，人民币贬值压力太大了。

最大的问题是，资本外流。

外资持有债券和股票的规模，降幅越来越大。

截至2023年3月末，外资持有股票资产余额较最高点下滑4515亿元至3.49万亿，下滑幅度达到最高点的11.5%；

外资持有债券资产余额自最高点下滑8800亿元至3.27万亿，流出规模占最高余额的21.20%。

现在，监管对人民币汇率的态度是什么呢？暂时不管。

3月份以来，监管对稳人民币汇率，只有5月19日外汇市场指导委员会进行了一次口头传递。

外汇市场指导委员会上一次就人民币汇率发声，是2022年9月28日，当时人民币对美元汇率跌破7.25关口。

上一次开会之后，多个力量联合起来，甚至真金白银砸出去，开始稳汇率。

但是，这一次监管机构并没有行动，没有引入逆周期因子，更没有真金白银的去下场去稳汇率。

第二个逻辑是，最近人民币贬值，一个很关键的因素是，央行货币互换。

这个影响逻辑需要反常识一点。

单纯的货币互换，不会影响汇率，因为它本质上是利率合约。

如果你用换过来的货币，去做贸易结算，去搞其他活动，这没啥影响。

但是， 他们在国际市场上卖出人民币，换来美元。因为他们需要用美元来还债，来维持本国经济的运行。

这种行为，就相当于低利率融资人民币，然后做空人民币。

虽然最后还要以商议的价格换回来，但是这是3年后的事情了，他们现在就是要解燃眉之急。

他们这种行为，导致人民币汇率走弱，美元走强。

另外，央行货币互换，换回来的货币用途是有规定的，并不是随便用的。但是，大家也需要清楚一点，这些条款都是可以商量的。

除了规定的用途，对方央行还可以自由支配一定额度，甚至可以完全支配。

阿根廷央行1月份在声明中称，“此次扩大货币互换协议将强化已有1300亿元人民币的外汇储备，并将获得额外350亿元人民币，用于补偿外汇市场的操作。”

《布宜诺斯艾利斯时报》称，“阿根廷央行正越来越多地在外汇市场上提供人民币，以解决美元短缺的问题。”

目前阿根廷外汇市场上的人民币交易量不超过总量的10%，但正在加速增长。

这些都说明什么？阿根廷确实在外汇市场抛售人民币，目的是获得美元，补充国内的美元储备。

也就是说，货币互换，确实给人民币汇率带来了巨大的贬值压力。

如果稳汇率是当下政策重心，那么监管机构应该延后或暂停货币互换。

但是，6月9日，中国央行与阿根廷央行又续签了双边本币互换协议，互换规模为1300亿元人民币/4.5万亿比索，有效期三年。

这说明，监管并未真正“稳汇率”。

第三，国内降息，人民币贬值压力加剧。

从昨天开始，人民币贬值压力，很大一部分原因就是，降息预期。

今天，调降逆回购利率，人民币汇率再次贬值。

这些说明，目前政策关注的重点，并非人民币汇率。

我们重点看一下，降息。

完整的降息周期，一般是，“逆回购利率调降—MLF利率调降—LPR调降”。

注意，逆回购利率调降，并不意味着MLF利率一定会调降。

但是，MLF利率调降，LPR利率大概率会调降。

逻辑是，LPR机制改革后，其定价核心相应转变为“LPR+（或-）基点”。

公式是：LPR=MLF+银行平均加点

所以，这次降息是否兑现，一个重点观察就是：MLF利率降不降。

有一个问题是，为什么要降息？

一般情况下两个原因：主动降息和被动降息。

主动降息，原因是，政策利率太高了，为了刺激经济，通过拉低政策利率，拉低市场利率。

被动降息，原因是，市场利率已经下降了，降低政策利率，趋向市场利率。

本次调降7天逆回购利率，就是被动降息。

市场利率已经降下去了，政策利率调降只是趋向市场利率。

刚开始，信贷大规模投放，叠加季度末，货币市场资金利率有所抬升，但是4-5月份之后，货币市场资金利率开始下降。

R007、DR007中枢已经从2.35%、2.10%左右迅速下降至2.05%左右和1.90%以下。

也就是说，市场利率已经先下去了，政策利率是后降。

我们是如何评价的呢？

当下降息目的是，为了刺激经济，刺激总需求。但是，这只是“途径依赖”，常规操作，对经济的刺激作用非常有限。

货币市场资金利率已经很低了，表明市场根本不缺钱，市场没有信贷需求。

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