这是新能源大爆炸的第668篇原创文章

这几天新能源大爆炸集中追踪了几个锂矿公司的情况，关于锂矿企业的核心逻辑也讲得非常清楚了，今天再来讲一讲赣锋锂业的一季报情况（2022年报此前已经分析过了），跟天齐锂业和中矿资源相比，赣锋锂业还是有所不同的。

【资料图】

01 

赣锋锂业2023年一季报简析

2023年一季度公司实现营收94.38亿元，同比增长75.91%，环比下滑33.58%；相比营收，归母净利润表现得更糟糕，仅有35.23亿元，不仅环比大跌58%，连同比都下滑了32%；毛利率更是惨不忍睹，同比大跌29.32个百分点，仅有37.3%，好在环比基本稳住了；净利率表现还要更加糟糕，同比下滑43.42个百分点，环比也下滑了15.59个百分点，仅为22.93%。

初看是比较糟糕的，不过仔细看的话，也没有那么糟。

营收环比下滑比较多，但一季度本来就是淡季，过去由于锂盐价格的飙升，Q4的营收甚至是Q1的两三倍，有这样的营收算是不错了。净利润下滑比较明显，是因为计提了近12亿的资产减值损失，按公司的说法，是对存货进行减值测试计提存货跌价准备所致，大概率是对之前囤的高价锂矿做了减值计提，毕竟一季度锂盐价格直线大跳楼。

话说回来，虽然新能源大爆炸坚信，长期而言，锂矿锂盐将逐步摆脱周期行业的束缚，但没有完全摆脱之前，周期的影响还是太大了，盈利能力真的可以是云泥之别。

毛利率的表现非常清晰地反映出公司受锂盐价格走势的影响。

相比而言，天齐表现就强太多了，2023年Q1的毛利率非但没有受影响，甚至还提升了，自给率超过100%就是不一样呀，而且赣锋的锂电池业务毛利率太低了，对于公司的影响也很大。

向中下游的布局，正是赣锋和天齐的最大的不同之处，赣锋对于锂电池业务，可不仅仅是浅尝辄止，事实上，它的野心是非常大的。

至于有些人担心的一季度存货大增，也不用过多担心，Q1存货100亿元，同比大增146.7%，增幅确实不小，但环比基本持平，一方面跟下游需求放缓有关系，另外也很可能是Q1锂盐价格大跳水，公司惜售。

这不仅仅是赣锋一家，行业基本都是如此，为什么说很可能是惜售，因为碳酸锂价格已经从最低的近15万每吨，大幅度跳涨到了30万每吨了。

对于锂这种短期供应很难大幅度增加的资源，上游厂商也不傻，价格太低的时候，都会惜售的。

02 

野心勃勃的锂电池业务

天齐锂业就是纯正的锂矿锂盐公司，公司的营收几乎100%来自锂矿和锂盐的业务收入。中矿资源做矿产资源勘探起家，后面通过并购矿产资源进入矿产行业，这两年锂矿锂盐价格飙升，公司80%营收来自锂矿锂盐，但总体上中矿就是干得矿产资源的活儿。

赣锋锂业虽然主要收入也是来自锂矿和锂盐业务，占了2022年营收的近80%，但却有超过15%的营收来自锂电池业务，这还是在去年上游价格狂飙，营收快速增长情况下的比例。此前追踪赣锋锂业2022年报的时候也说了，事实上，它的锂电池业务发展得非常不错，尤其是储能业务，去年增速比肩宁王，而且位居国内2022年储能电池出货量的第八名。

就赣锋锂业在锂电池领域的布局和目标来看，接下来还将持续发力，它在半固态和固态电池上的布局，甚至不比很多二线厂商差。

按照官方的公布，搭载赣锋锂电三元固液混合锂离子电池的纯电动SUV赛力斯-SERES-5计划于2023年上市。另外，赣锋正在重庆建设20GWh新型锂电池科技产业园，规划建成国内最大的固态电池生产基地。

其实早在去年一月份的时候，东风汽车就发布公告，与赣锋锂业合作开发高比能固态电池，成功在东风 E70 搭载。据赣锋锂业的公告，实测续航超过400公里，只不过是小批量装机。

如果再看赣锋锂电的融资情况，更能看出赣锋在电池业务上的野心勃勃。

去年赣锋不仅以自有资金对赣锋锂电增资20亿元，同时对外引入了20家投资方，引资金额合计9.7125亿元。此外，还公告同意先进制造产业投资基金二期（有限合伙）等11名外部投资人向赣锋锂电增资不超过3.9亿元，以及同意新余鸿翔向赣锋锂电增资不超过2.13亿元。

另外，公司也有意分拆赣锋锂电进行单独上市，去年就开始启动赣锋锂电在深交所分拆上市的论证工作，后续分拆上市几乎是铁板钉钉的事情。

03 

垂直一体化布局难言优劣

该如何看待赣锋这样往产业链中下游拓展的一体化行为呢？相比天齐更关注于上游，孰优孰劣？

关于这个问题，几年前leo和朋友探讨过。

2015年新能源汽车炒作后几年里，leo和朋友探讨接下来随着新能源大浪潮即将来临，究竟是宁德时代这样纯正的锂电池企业长期机会更大，还是天齐锂业机会更大。朋友选择了天齐锂业，他认为拥有上游矿产资源，后续向中下游拓展轻而易举，锂电池就是一个苦逼中间商而已；leo选择宁德时代，因为2019年的时候宁德时代已经超越LG和松下，跻身全球动力电池龙头，看好专业的锂电池公司的发展。

从现在两个公司的发展情况来看，很显然专业路线更具备成长性，不过我们两都没有守住，都在曙光来临之前丢掉了筹码，守股如守寡真不是开玩笑的，是真的难。

随着动力电池行业越来越卷，都快赶上光伏行业的内卷程度，行业垂直化也逐渐流行，产业链里的上中下游等规模大一点的公司都在努力向产业链的其他环节拓展，或者是自己成立子公司做，或者是通过合资或者战略合作的方式进行。

而且行业越卷，上游依托资源禀赋优势向中游拓展的成功概率也更大，从这个维度看，赣锋锂业的策略也不能说错，甚至可以说是有必要的，尤其动力电池技术还在不断进化，未来还有很多的不确定性，在上游已经具备足够强的竞争优势之后，向中下游拓展，类似于混业经营，不过最好的方式还是分拆上市，独立融资，让锂电公司充分市场化。

很多人担心锂矿锂盐价格还要继续下跌，但基于对于新能源行业长期大发展的看好，新能源大爆炸认为在上游供应可控的情况下，锂盐的价格很难跌到哪里去，现在就是底部区域了。

拥有全球最多锂矿资源储备，又已经形成初步的产业一体化布局，赣锋长期还是非常值得期待的。

声明：文章仅记录作者思想，不构成投资建议，投资有巨大风险，需谨慎谨慎再谨慎，希望大家像对待装修房子一样对待自己的投资，不要让挑公司的时间还不如你挑家具的时间来得多，你对待小钱能反复权衡，怎么对待大钱反而如此草率？

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