作者 | Bohdan Kucheriavyi

导语：市场认为蔚来可能在2026年达到盈亏平衡点，这些预期听起来过于乐观。

蔚来（NYSE:NIO）正处于危机之中，似乎该公司宣布再次融资只是时间问题。由于最近几个月的表现相对疲软，该公司今年不太可能实现其年度生产目标，而电动车行业内持续的价格战已经导致利润率收缩，并使蔚来达到不可持续的现金燃烧水平。

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此外，由于缺乏价格优势以及地缘政治风险的增加，该公司的全球雄心可能会受到影响，显然，蔚来的上升空间有限。因此，尽管由于整体市场情绪的改善，其股票可能在短期内获得一些动力，但鉴于该企业面临的所有挑战，很难证明长期拥有该公司的股票。

急转直下

自今年年初以来，由于中国和全球对电动汽车的需求增加，蔚来一直在积极努力地扩大其业务。3月下旬，该公司在欧洲开设了第三个展厅，之后它暗示准备在明年为欧洲市场推出一款小型的新经济型电动车。

同时，在国内，它仅在几周前推出了最新版本的经济型跨界车ES6，该车的预计续航里程为490公里至625公里。除此之外，还有迹象表明，蔚来即将对其部分车辆的电池进行升级，在可预见的未来，这些电池将来自半固态电池供应商。

然而，尽管有所有这些发展，蔚来继续让其股东失望，并让人很难将其股票视为一项可靠的投资。就在上周，该公司披露了其第一季度的盈利结果，显示虽然其收入同比增长了7.7%，达到15.5亿美元，但还是低于街道的预期。同时，其非美国通用会计准则EPADS为每股-0.36美元，而该业务本身在三个月期间交付了31,041辆电动汽车，勉强达到了其季度交付目标。

更糟糕的是，在接下来的几个月里，情况不太可能有明显改善。对于第二季度，蔚来已经预计其收入将在12.7亿至13.6亿美元之间，同比下降15.1%至9%。除此之外，该公司还预计第二季度将交付23,000至25,000辆汽车，这也意味着与去年相比减少了8.2%至0.2%。

考虑到4月和5月蔚来已经分别交付了6658辆和6155辆汽车，这意味着仅在6月它就需要交付至少10187辆电动汽车来实现该季度的最低目标。虽然由于最近推出的ES6，该公司的销售可能会得到额外的推动，但仍有一个体面的机会。

更糟糕的是，在预计第二季度收入和交付量下降的基础上，由于电动车市场持续的价格战，该公司的利润率可能会继续下降，甚至更多。第一季度，蔚来的汽车利润率已经从一年前的18.1%下降到5.1%，鉴于该公司最近决定将其所有车型的价格降低4000美元，完全有理由相信，在接下来的几个季度，底线业绩将受到更大的影响。

同时，通过终止免费的电池更换计划，有一种风险是客户会被激励去购买该公司竞争对手的车辆，因为当最重要和最受欢迎的功能之一不再免费时，购买蔚来的电动车就更没有意义。

因此，由于正在进行的价格战没有结束的迹象，而且由于利润率下降和费用增加，企业更难停止现金燃烧，可以安全地假设，今年晚些时候，蔚来将被促使执行另一次资本筹集，以维持生计。

早在2021年，蔚来已经执行了20亿美元的ATM发行，稀释了其股东，但也将其流动资金从21年第三季度的67亿美元增加到21年第四季度的83亿美元。然而，在那次增资后的近两年时间里，该公司的业务仍然明显不盈利，预计接下来几个月的业绩相对较弱，加上竞争的加剧，蔚来很难很快达到收支平衡点。

在23年一季度末，该公司已经只有48亿美元的现金储备，随着这些储备的减少，同时在接下来的几年里没有预期的利润，资本筹集似乎只是一个时间问题。

失落的全球化野望

蔚来目前面临的另一个问题是无法在全球舞台上适当竞争。最近，该公司首席执行官表示，蔚来有野心在自己的市场上与德国的传统汽车制造商大众（OTCPK:VWAGY）竞争，在欧洲推出一款价格低于3万欧元的新电动车型。然而，在可预见的未来，蔚来更有可能面临几大挑战，可能会破坏其在欧洲的努力。

首先，该公司计划在中国的一家工厂为欧洲消费者生产新车型，该工厂目前正在建设中。因此，完全有理由相信蔚来在欧洲地区不会有主要的定价权，因为较高的运输成本以及长距离供应链的脆弱性将使该企业更难成功地与在欧洲拥有生产设施的传统品牌竞争。

这也是特斯拉（TSLA）一直在积极实现供应链多样化的原因之一，并在去年在柏林开设了工厂，以便在该地区拥有更好的定价权。

再加上蔚来的汽车利润已经很薄，并且由于价格战而处于下降趋势，因此更难相信该公司能够在不烧掉比现在更多现金的情况下成功地与那些老牌企业竞争。也不能保证欧洲消费者首先会有兴趣购买蔚来的汽车。

第一季度，该公司在欧洲只卖出了328辆汽车，而第二季度到目前为止，它在欧洲只卖出了287辆汽车。另一方面，在过去的几个季度里，大众汽车每季度在欧洲的电动汽车销量超过6万辆。

考虑到这一点，鉴于其目前面临的所有挑战，很难看到蔚来计划如何在该地区建立一个坚实的基础，同时，中欧关系的潜在恶化将使该公司在接下来的几年中更难在该地区积极扩张。

更糟糕的是，蔚来到目前为止还没有能够成功地渗透到欧洲，但已经有计划在2025年进入美国市场。在我看来，这个计划主要是一厢情愿的想法，因为该地区的竞争非常激烈，同时也缺乏任何生产设施。

此外，中美关系的恶化将使任何中国品牌在可预见的未来更难渗透到美国市场。蔚来已经经历了持续的贸易战的影响，因为去年美国对芯片出口限制的实施，很可能对其数据中心基础设施产生了负面影响，这些基础设施是在英伟达（NVDA）的A100 GPU上运行。

虽然英伟达设法通过为中国市场提供A100 GPU的削减版来绕过限制，但未来潜在的中美对抗使人很难相信蔚来将在美国建立稳固的业务。

再加上由于对中国公司的审计问题，蔚来的股票仍有可能从美国交易所退市，显然该公司的全球野心随时可能被毁掉。

底线

鉴于蔚来面临的所有挑战，很难证明该公司目前150亿美元的市值是合理的。已经有人质疑该公司的全球扩张是否可以长期持续，而电动车行业持续的价格战将使该汽车制造商更难停止现金消耗及实现盈利。

目前，市场认为蔚来可能在2026年达到盈亏平衡点，但潜在的利润率进一步收缩，加上可能无法达到今年的交付目标，可能使这些预期听起来过于乐观。

因此，我认为现阶段甚至没有必要去投资该公司，因为考虑到不可持续的现金消耗水平，筹集新的资本可能就在眼前。

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