华夏新闻会客厅现场图

2023年即将过半，放眼全球资本市场，多个重要股市进入牛市，频创历史新高或阶段新高，日本股市更是刷新33年新高，而反观A股依旧在3200点附近震荡，赚钱效应较弱，部分核心赛道一蹶不振，资产配置难度较大，市场情绪接近冰点。无论是普通散户还是机构，怎一个“难”字了得。

A股每隔7-8年都会迎来一轮大级别的牛市行情，今年恰逢5178点8周年，上一波牛市具备怎样的特征，2023 年下半年能否迎来牛市起点，需要怎样的契机和催化，条件是否已经具备，“中特估”及人工智能等题材能否继续引领市场等话题成为投资者的高度关切。

(资料图片仅供参考)

6月16日，《华夏新闻会客厅》举办主题为“5178点8周年，下一轮牛市何时到来”的沙龙活动，特邀请创金合信基金首席经济学家魏凤春、中国外汇投资研究院副院长赵庆明针对市场热点话题做了深度解析。

5178点有兴奋点也有痛点

“第一赚钱了，第二后来又赔钱了，有兴奋点有痛点。”针对2014年至2015年的牛市特征，创金合信基金首席经济学家魏凤春认为，上一波牛市TMT行业翻了两至三倍，背后逻辑很简单，以互联网为代表的信息技术革命和产业变革是关键驱动力。

为什么要回顾？魏凤春分析，今年以人工智能为代表的硬科技赛道，让市场看到了更大的可能性，至少未来三年可能有一波较大的行情。

赵庆明分析认为，上一波牛市一大特征就是“快”，加速阶段是从2014年10月至2015年6月，短短8个月的时间上证指数从2300多点冲至5178点。另一方面，成交额快速放大，一万亿元日成交额成常态，甚至出现创"天量"的两万亿元。

“第二个特征是高杠杆，正因杠杆资金推动，上一波牛市亦被业内称为杠杆牛。”赵庆明表示，也正因“高杠杆”造成了后期快速的下跌。值得注意的是，今年上半年AI题材的反应也“太快”，未来能否开启一波行情？或许来的快，结束的也快。

魏凤春回顾上一波牛市时称，此前写完报告先去公募、私募、保险等机构路演，最后再发表，整个过程需要约一周时间。

“无论是公募私募，还是个人投资者均没见过这样的大行情，市场情绪只争朝夕，行情加速赶顶。”魏凤春分析，当时由于社交软件的广泛应用，使得信息传播速度呈几何倍数的增长，研报出来五分钟左右就能迅速传播开来，信息极其对称。

赵庆明也认为，信息传播速度的加快，使得价格反应异常迅速，在快速到达顶点后，行情的反转也变得异常剧烈。

全球股市屡创新高

高科技产业或是复苏突破口

今年上半年，全球多个重要股市进入牛市，频创阶段新高或历史新高，日本股市更是创下33年新高，印度股市已连续十多年上涨。

“从80年代初到现在，往往美联储加息周期的末期美股多为上涨行情，市场预期货币从紧缩转向宽松，因为股市常常是经济的晴雨表，通常会提前反应。”赵庆明分析称，6月15日美联储发布声明，宣布暂停加息，并将这次暂停行动标志着美联储本轮加息周期中的首次暂停，美联储正式进入了加息尾声。

“美股乘着人工智能的东风，市场的热情被点燃，相关题材亦被轮番炒作。”赵庆明认为，美股是全球资金的聚合平台，一旦出现热点题材的炒作，资金大量回流美股，也是推高本轮行情的重要因素。

魏凤春则认为，美股伴随着人工智能的炒作，少数几家大型科技股贡献了多数的涨幅，其他公司至多算超跌反弹的估值修复行情。

“反映了全球市场的一种逻辑——当全球经济遭遇困难时，如何解决，最终还需依靠科技创新。”魏凤春表示，当前，中国经济整体需求偏弱，恢复需要时间，但我们一定要乐观，以人工智能为代表的高科技产业或许是经济复苏的突破口。

关于日本股市创出33年新高，魏凤春分析认为，首先，从基本面来看，日本虽然在新能源、人工智能等领域没跟上世界的节奏，但是在传统的高端制造业领域依旧领先。日本政府给予企业以政策支持和导向，并创造了良好的环境。

其次，近年来，日本股市在交易结构和交易质量方面做了一系列的优化，鼓励企业提高企业价值、回报股东，关注资本成本。在今年3月，东证交易所更是要求 PB在一倍以下的日本上市公司，需要披露他们对于自身的估值以及盈利能力改善的规划，也就是要求上市企业就提升股价提出具体措施。这一举措掀起一波回购热潮，调动了股市的情绪。

最后，由于日元资产价格比较便宜，自2020年8月以来，巴菲特多次大手笔买入日本五大商社的股票，最关键的是，资金是通过在日本当地发行日债来筹集，再投入日本股市，用日本的钱买日本的股票，这很重要。另外企业盈利能力的修复，也不可忽视。

牛市8年一轮回

2023下半年牛市能否如约而至？

对于下半年股市能否出现预期的大牛市？赵庆明表示，从融资端来看没有降低，下半年如果有行情，必须从资金流入端有很大的提升。

近期先正达、华虹宏力以及华电新能三家公司即将登陆A股，合计募资规模或超过千亿元，对资金面也构成压力。其中，先正达拟募资650亿元，将成为A股近13年来最大的IPO。

“下半年牛市能否开启，我的答案是中性，但目前市场几乎没有下跌的空间了。”赵庆明一步指出。

“如果按3年周期来讲，今年是为牛市做准备，市场还在赛马，不要按牛市思维来分析，而是从产业史的角度来看，逐步的会看到有些公司的商业模式、公司治理能力等方面表现出竞争力，尤其是年轻企业家的出现。”魏凤春阐述，更希望市场出现一些结构性的变化，今年或能催生出牛市的萌芽，逐步的积累之后，明年或有牛市。

关于“中特估”应具备哪些特质？魏凤春认为，首先估值便宜，第二要和国家未来的产业转型相结合的央企或国企。赵庆明进一步分析称，央企和国企应该与时俱进，与新兴技术相融合。

普通散户为何在A股赚钱难？魏凤春认为，大部分投资者把投资和生活混为一谈，毕竟金融是对风险的定价，当然有些公募基金也不赚钱，因某些赛道不在风口上造成，这是由产品特征决定的，或是受到基金合同的限制。另外，中国的公募基金还有一个很大的功能，就是要稳定市场。

“把专业的事情交给专业的人去打理。”赵庆明指出。

责任编辑：帅可聪 主编：夏申茶

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