作者/星空下的栗子

(资料图片仅供参考)

编辑/菠菜的星空

排版/星空下的三明治

锅圈要上市了！

这家被称为“火锅界蜜雪冰城”的企业于2022年4月3日向港交所递交了《招股说明书》。锅圈的主要业务是销售火锅和烧烤食材，近来也开始布局预制菜赛道。

笔者认为，冲刺港股或许是锅圈一个无奈的选择。因为A股对于食品类，特别是通过猛增加盟商发展壮大的题材早已不待见。而锅圈正属于这一类。

年初，证监会对核准制下的主板申报进了行业限制，明确了不能申报的“红灯行业”（包括食品、餐饮连锁、白酒、防疫等）和仅头部企业才可申报的“黄灯行业”（但拒绝通过烧钱、猛增加盟商等模式发展壮大的项目）。

可以说，锅圈完美踩中了这两大被限制的行业类型。

注册制施行后，原拟在深交所主板上市的蜜雪冰城可以说是暂时搁置了上市计划，“缺席”了平移申报企业名单。根据相关规定，蜜雪冰城若想继续冲刺IPO，或需重新递交申报材料。

之所以这里要把蜜雪冰城拿出来说，是因为笔者发现锅圈和蜜雪冰城的确有着很多相似之处，比如都是通过猛增加盟商的模式快速发展壮大。

一、1天开店6.4家，靠加盟模式崛起

锅圈的门店数量可以用狂飙来形容。

2017年，锅圈的第一家门店在河南郑州开业，2019年1月门店超过500家。自此之后，一路猛增：2020年底、2021年底和2022年底，锅圈的门店数分别达到了4300家、6868家和9221家。

这个速度，相当于2022年每天开店6.4家。

如此快的开店速度几乎就是靠着加盟模式，2022年底的9221家门店中，仅有5家是自营门店，其余9216家均为加盟门店。而5家自营门店的主要作用在于为加盟门店做示范，包括营销活动，装修风格等。

门店构成 摘自《招股说明书》

这一点和蜜雪冰城极为相似。截至2022年3月底，蜜雪冰城店铺数22276家，其中加盟店22229家，自营门店仅47家。也就是说，锅圈和蜜雪冰城的狂飙都来自加盟模式。然而，蜜雪冰城走到现在的规模花了20余年，锅圈却在短短6年内就几乎达到了万店。

门店激增的情况下，锅圈的营收也从2020年的29.6亿元飙升至2022年的71.7亿元。而达到同样的体量，三全食品（002216）花了近30年的时间。

笔者只能说，锅圈这速度飙得太快了。

损益表情况 摘自《招股说明书》

那么，锅圈的70多亿都卖给谁了呢？根据《招股说明书》，9成以上卖给了加盟商。2020年至2022年，锅圈销售给加盟商的产品占总营收的比例分别为98.2%，94.2%和90.3%。其余则是通过自营店、批发商等渠道实现的产品销售收入以及向加盟商收取的综合服务费。

由此可见，锅圈更像是一家向加盟商销售食材的公司。

收入结构 摘自《招股说明书》

无独有偶，蜜雪冰城向加盟商销售产品的收入占比也在+9成以上。二者之间还有一个共同点，都是从河南起步，通过农村包围城市发展起来。2020年至2022年，锅圈地级市、县级市和乡镇的门店合计占比均超过了7成。

按地区划分的门店数 摘自《招股说明书》

由此可见，加盟商是锅圈和蜜雪冰城的根基。

随着体量的增大和对供应商议价权的增加，成本优势会逐步显露。此外，加盟商多了，多做一点收入出来也是比较容易的，多卖货或者提价就行。2020年至2022年，锅圈的毛利率分别为11.1%、9%和17.4%。从净利润层面来看，锅圈也于2022年扭亏为盈，净利润为2.4亿元。

然而，狂飙的业绩背后其实是一场资本游戏。首先，锅圈利用加盟商作为杠杆进行扩张，钱由加盟商出。其次，建设供应链和品牌推广等开支则通过对外融资解决。2020年起至IPO前锅圈累计融资超过了28亿元，茅台、三全食品、IDG、天图资本和招银国际等都是其背后的投资人。

最近三年，锅圈的营销开支累计13.7亿元，行政开支累计9.2亿元。两类费用合计为22.9亿元。还聘请了岳云鹏做代言人，据说代言费在千万级别。

此外，虽然锅圈有三个食品配料生产厂，但都是通过收购的方式获得，而非自建。锅圈还参股了一家供货商，叫做逮虾记，生产虾滑产品。另外还有几百家上游ODM合作厂家。未来对于供应链的建设，锅圈表示也是“通过投资价值链上游企业的战略收购”来实现。

由此可见，锅圈太擅长资本运作了。然而，这个游戏能持续玩下去是有条件的：一是要看锅圈自身的供应链和管理能力是否匹配其快速增长，二是要看加盟商能否赚到钱，最后还要看终端市场的需求。

我们先来看看锅圈自身的管理能力。

二、食安问题凸显

根据黑猫投诉平台，锅圈投诉量为135起。

有人投诉从锅圈购买的包子发生霉变，并且在沟通过程中商家未予以足够重视。还有一位投诉者称在锅圈食汇店铺购买了牛黄喉食品，回家后发现产品有异物。然而与锅圈食汇电话联系后，十天得不到处理。更有人反映购买了火锅食材，进食次日4口人得了急性肠胃炎。

图片来自黑猫投诉网

在企查查的信用大数据频道，搜索“锅圈食汇”可以发现100余条行政处罚，其中多起涉及食安问题。

举个例子，安福县市场监督管理局发现，安福县锅圈食汇食品店2022年2月16日从锅圈食汇总部整件购进“美人脂雪花肥牛”等产品。在店内操作间切割后以散装形式进行销售，比如“美人脂雪花肥牛”售价：32元/盒；“羊腿肉”售价：18元/盒等。然而，这些产品均无生产日期、保质期、生产厂家、地址等信息。

以上投诉和处罚反映出锅圈在供应链和加盟商管理上已经出现了问题。而其实，锅圈加盟商的日子也越来越难过了。

三、加盟商赚钱越来越难

虽然锅圈为“0加盟费”，但据笔者了解，开一个店也需要投入大约20-30万元。尤其对于县和乡镇的加盟商来说，这可是一笔不小的投入。

火锅烧烤食材的门槛不高，产品差异性有限，毛利率偏低。尤其是火锅食材销售的淡旺季明显，夏天会比冬天的流水少很多，工作日的销量也远远比不上假日。从一些媒体对于加盟商的实地采访来看，2-3年内回本已经算是比较好的。

除此之外，锅圈将开店的保护半径从原来的3公里缩短至1.5公里。甚至在物美超市建立了“店中店”。有加盟商反映物美店中店的销售价格甚至低于加盟商从锅圈进货的价格。

不仅线下要竞争，加盟商还面临客户线上下单的压力。通过锅圈APP和小程序均可以在线上下单，临近的锅圈店负责配送。如此一来，加盟店类似于锅圈的前置仓。好的选址和为此付出的租金似乎意义就不大了。难道随着线上业务的发展，加盟商以后就赚个仓储费？

根据《招股说明书》，加盟店的闭店率其实是在增加，2020年、2021年和2022年分别为0.7%、2.8%和3%。

如果加盟商无法赚到钱，锅圈的根基就不稳。通过加盟模式猛增业绩的后果很可能是一地鸡毛。

当然，除了竞争环境，加盟商能否赚到钱还要看市场的增长情况。

四、在家吃火锅，疫情后还能否增长？

从锅圈的产品销售结构看，主要是火锅和烧烤。2022年火锅产品占比75.8%，烧烤产品占比10.1%，二者合计占到了85.9%。

分产品类型的销售 摘自《招股说明书》

过去三年，锅圈沾到了宅经济的红利。疫情期间，在家吃火锅成为了不少人的选择。

有趣的是，《招股说明书》中将锅圈所在的行业定义为“在家吃饭餐食解决方案”。根据弗若斯特沙利文，这个行业在2026年将达到8000亿元。这个行业分类的确是有点新鲜。

从其业务实质来看，笔者认为锅圈属于火锅烧烤等食材的销售行业，可以说是把超市的某些品类拿出来做。在家吃饭更多的是一种场景。

其中，国人吃火锅并不只为了是吃，更多还是一种社交方式。随着疫情的结束，线下火锅店、烧烤店客流逐步恢复，宅经济红利也在逐步消退。这从最近大火的淄博烧烤就可见一斑。

因此，锅圈很可能上演上市即巅峰的戏码。当然，除了火锅和烧烤，锅圈还将在预制菜上发力。

不得不说，近年来，预制菜的确非常火。然而，由于其不上不下的价格，还有料理包特有的口味，在C端用户的市场上一直不温不火。虽然海底捞、安井、珍味小梅园等入局者甚多，但是至今还没有出现真正的预制菜龙头。

笔者将永辉、物美和锅圈上的小龙虾产品做了对比。锅圈600g/盒的麻辣味小龙虾卖39元，物美700g/盒的麻辣小龙虾为29.8元，永辉900g/盒的十三香小龙虾为29.98元。相比之下，锅圈是最贵的。

从左至右为物美、锅圈和永辉 售卖的小龙虾预制品截图

显然，在巨头林立的预制菜赛道，锅圈突围存在难度。《招股说明书》中，仅仅披露了饮品、一人食和即享餐包的销售额，2022年为近10亿元，占比14.1%。对于预制菜的销售战绩则没有单独予以披露。

从目前预制菜整体的市场发展和锅圈的情况看，在预制菜上锅圈能否有所收成还存在很大的不确定性。而火锅和烧烤食材方面则面临天花板。

综上，笔者认为，加盟锅圈一定要慎重考虑清楚。同时，回看监管对于食品行业以及通过加盟模式猛增业绩的负面态度，还是非常有道理。

笔者总觉得，锅圈有割韭菜的嫌疑，而被收割的除了加盟商之外，恐怕还有投资者这茬。

注：本文不构成任何投资建议。股市有风险，入市需谨慎。没有买卖就没有伤害。

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