【宏观慧眼】

降息了，如何影响存贷款？后续还会降吗？

由于经济主体预期尚未实质性改善、风险偏好下降，以及资产价格较为低迷，目前我国消费和投资的利率弹性并不高，短期内进一步降息对刺激消费和投资的作用有限。居民消费不振将降低企业投资需求，投资疲弱会进一步引致就业、收入和消费不旺，最终传导至总需求。综合考虑到当下社会、经济和民生环境，目前我国不具备持续降息的宏观条件和基础。

(资料图)

基于利率平价理论，我们认为随着我国利率市场化进程以及资本市场开放程度的推进，中美利差与人民币汇率的相关性有所增强。

在此背景下，降息对于人民币汇率的影响或是双向的，短期内，中美利差倒挂程度加深或导致债券市场面临一定的外资流出压力，同时境内人民币和美元存款息差较大、以及美国货币市场基金保持高息或在一定程度上使得部分主体在境外和境内倾向于持有美元，导致人民币实际需求偏弱。中长期视角下，国内降息操作有望拉开政策“组合拳”序幕，并带动经济基本面触底回升，进而支撑人民币汇率企稳甚至重回升值通道。

展望下半年财政政策，你应该关心的重点

当前财政逆周期调节的紧迫性抬升。结合过去三年在稳增长上实施的政策工具来看，我们认为下半年财政政策稳增长可能有三个方面：一是减税降费，统筹财政收入适度扩大财政支出规模。二是在专项债投资拉动上发力，加快现有额度的发行使用进度，甚至可能盘活专项债务结存限额。三是发挥“准财政”工具优势，财政贴息、政策性开发性金融工具均可能推出。

所谓“股权财政”即“政府引导基金重塑税基”，短期内无法取代土地财政。从收入体量来看，国有资本经营预算收入与土地出让收入相去甚远。从对经济的拉动来看，土地财政与房地产业相伴相生。房地产是国民经济的重要支柱，还间接带动了建材、家具等制造业以及金融、商务服务等第三产业。从实践难易来看，“土地财政”模式相对成熟，而地方政府主导的股权投资存在优质项目稀缺、专业管理人才缺乏、投资限制较多等问题，实际收益率较低甚至为负。

外部环境的复杂化和恶劣化不一定会给我们带来不利影响，甚至可能会带来一些新的契机，反而夯实我们的基础。

第一个契机是全球滞胀。中国大规模制造所带来的成本优势是滞胀的解决方案之一。

第二个契机是全球大宗商品价格的下滑。对于中国这样一个大宗商品的净进口国来说，商品价格下降有助于我们进一步降低生产成本。

第三个契机是在全球产业链缩短的过程中，各个国家为保障其自身的产业链供应链安全，需要进行相应的布局，而这会给我们带来新的窗口期。

此外，可以利用国内大市场的优势和制度性优势，全力发挥我们在高新技术和产业方面的竞争优势。

【市场点金】

下半年市场展望

上半年市场风格主要偏向于人工智能板块和“中特估”板块，人工智能板块吸引了大量资金跟风炒作，导致了很多资金从消费、新能源等传统的白马股中流出，造成其他板块的失血。

下半年市场风格可能会发生切换，市场会更加重视有业绩支撑的好股票，所以像景气度比较高的新能源汽车、锂电池、光伏等板块可能会迎来回升的机会。随着消费复苏的加快，下半年消费白马股也会重新成为资金配置的一个重点。

从概率的角度看，A股接下来的行情值得期待。一方面，后续政策仍然值得期待，以时间换空间，基本面企稳向好也能提振市场预期；另一方面，市场情绪常常在悲观与乐观之间周而复始，当下市场已计入过多悲观预期，否极泰来，未来一段时间，乐观预期有望卷土重来。

站在一个较长的周期里，投资者的最佳策略一直是低位吸筹、持有不动。下一步的变化不可预测，当下估值的高与低却是明牌。低位买入，耐心持有，对中间的波折反复尽量做到无动于衷，就能跑赢大多数人。

今年2月A股市场回落以来消费行业跌幅在所有行业中明显偏大，多数行业的估值已经达到较低位。

展望下半年，消费政策有望发力。政策以大宗消费品为抓手，有望带动消费大盘的增长。叠加消费估值已经不高，尤其是医药估值分位较低，消费行业的投资性价比已经凸显。

只要被存款保险制度覆盖，大中小不同银行存款的安全是一样的。即便是中小银行的存款，也并不需要担心其安全性。

需要注意的是，不要盲目跟风去“跨省存款”。“跨省存款”有其成本，不仅是一些显性的交通成本等，还包含了对目的地地区银行存款产品的提前了解，这些个人或通过其它方式付出的隐性成本，同样需要包含在内。个人需要对比“跨省存款”的成本和收益，更好地做出利于自己的选择。

【大V读数】

从端午数据，看经济活跃度怎么样

假期出行客流恢复，公共交通出行同比恢复，但仍较19年同期低两成；“出境游”客流进一步恢复。

假期消费表现尚可，电影票房表现亮眼，商贸零售继续修复。

地产销售疲弱，商品房销售面积表现偏弱，受到端午节假期扰动，去年同期疫后积压需求释放对基数也有一定抬升。

出口依然承压，发达区域外需收缩对我国出口的拖累持续。

【楼市观察】

利率降了，购房需求上来了吗？

利率下行没引致地产改善，加之二手房挂牌激增，表明老百姓的购房意愿不如从前。历史看，居民资产负债表的受损，能在很大程度上解释利率无法解释的销售低迷。疫情虽过，但资产负债表修复是缓慢过程。

【海外观察】

欧美央行加息形势

美联储加息是影响全球资本市场的一个重要因素，欧元区和美元的加息对于经济的影响是显而易见的，欧元区的经济数据已经开始变差，说明连续加息之后对于经济增长的影响比较明显。考虑到美联储后续继续暴力加息的可能性不大，可能要暂缓加息一段时间，所以这个阶段使得全球资本市场获得了喘息之机，有了一定反弹的机会。

2023年，俄罗斯经济怎么样了

俄罗斯2022年经济衰退幅度好于预期，2023年经济继续温和改善，全年或实现正增长。劳动力市场持续紧张，劳动力不足可能长期拖累经济。经常项目大规模顺差的优势有所收敛。欧美退出进口市场吼留下较大空白，我国有望填补这一空白。

关键词：