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作者：谭雅玲，中国外汇投资研究院、独立经济学家

目前时间距离美联储年内第5次例会越来越近，此时美元贬值更加急切。昨夜美指卡住102.9点不升值凸显未来贬值意向。而此时美指偏高102点上方边缘是源于美国制造业PMI维持8个月50点下方，美指偏上是信心稳定之需，但实际美国经济依然稳健，只是制造业周期与结构自然行情而已。虽然美国制造业指标低于50点分水岭，实际上这与企业去库存是关联重点，美国制造业消化库存是制衡指标关键期，但并不意味美国制造业低迷，更不是美国制造业弱化与退化，反之或许将是未来反弹增长的铺垫与预备条件。毕竟透过美国上市公司业绩以及上市市值评估，美国经济产能现实与潜力大概率不是问题，美国经济衰退概率逐渐下降正是美国经济周期良性与股市牛市逻辑使然。当下最重要的评估是美元行情，预计美元贬值是第三季度主基调与趋势性可能。

理由之一：利差效应既是美元利率霸权恢复性，也是美元利差比较贬值应用时机。目前美联储加息继续推进，7-9月加息概率较为明朗，预计美元基准利率将达到6%边缘。相比较英国、加拿大以及澳大利亚和新西兰联储加息意愿也比较坚定，他们的基准利率已经接近美元利率水平，尤其英镑利率最为接近甚至有可能超越美元利率。利差效应或是美元贬值的抓手与空间应用。虽然美国经济优质比较其它发达国家要强，但是相对篮子货币美元主导格局依旧，美元贬值与其它货币升值逻辑是技术原理必然性。加之美元指数中参数货币权重以欧系货币为主，其中英镑、瑞郎加上欧元占比达到73.1%。

虽然欧元占比较大，而欧元升值面临滞涨约束利率可能，但英镑加息与利率刺激性或将带动欧元升值，进而达到美元贬值目的。与此同时日元占比13.6%，目前日元贬值极端性预示升值反转强度存在可能，尤其市场舆论认为日元被高估30%，日元合理区间或在110-130日元之间，而目前日元贬值140-150日元必然加大升值可能，美元贬值与日元升值对标也是美元逻辑与关联重点。相比较，国际石油价格上涨可能随时存在，加元升值潜力的也是美元贬值不容忽略的逻辑。今年上半年美元贬值比较去年升值幅度尚未修整到位，而美元走势长周期100点以上是非常行情，美元80-85点左右是行情走势常态水平。因此，第三季度美元贬值是焦点，也是墨绿加息安全性的重点行情摆布。

理由之二：美元高估论是美国国家基本国策论，更是美联储加息安全参数关键点。去年5月美国高盛投行预计美元高估18%，当时美元指数为103.2-104.2点之间，这预示美元贬值至87点是合乎高估论的汇率参数。当时高盛集团表示，美元被高估18%。美国存在较高风险陷入经济衰退，在收缩期间美元表现将更加复杂。虽然美元通常会在经济衰退迫在眉睫时走强，然而一旦经济衰退，所有赌注都将落空。包括全球外汇和新兴市场战略联席主管扎克·潘德尔在内的高盛集团策略师引用了历史数据，这显示在经济收缩期间美元的表现更为复杂。随着全球唱衰美国经济环境，美元强势很快走向贬值调整快速期。加之投资者转向风险更高的资产投向，美债收益率上升将美元贬值推向估值调整状态。去年至今市场一度呈现美元兑大多数货币做空，高盛尤其青睐加元等大宗商品出口国。

而在此前，IMF在2019年7月17日就表示，根据近期经济基本面状况，美元被高估6%-12%，欧元、日元和人民币则大致符合基本面。IMF的对外部门报告显示，经常账盈余仍然集中在欧元区和新加坡等发达经济体，而赤字一直是美国、英国和一些新兴经济体。而当时美元指数位于97点，按照IMF的高估，美元也应回归贬值91点和85点，这与我院长期美元技术观察与规律的美元指数十分吻合，美元贬值既是美国国家国策，也是美元贬值策略急切之时。

理由之三：美联储加息不仅仅是因为通胀考量，目标美元利率站位才是美元核心。虽然美国5月通胀数据从4.9%下降至4%，美联储没有加息看似与通胀舒缓有关，但是美联储会议纪要以及美国官方依然强调通胀形势的严峻，目前以及未来依然是美联储政策重点。本周美国劳工部将公布6月通胀数据，目前市场预期是3.8%左右，比较4%或进一步下降。然而，通过6月国际石油期货价格上涨4%以上，加之美国房屋价格以及建筑开工率为2020年高水平，预计未来6月美国通胀反涨态势或难以抑制。

当前美国PCE指标稳定略低，但未来潜在的服务价格推进以及薪资和小时薪酬上扬十分显著，美联储已经不断从货币政策一般CPI转向核心CPI——PCE，未来正在加强SPCE——特别PCE的侧重，即SPECAIL PCE的美联储与时俱进新参数指标。这也是目前美联储偏鹰派加息政策坚定与强化的重要指标与支柱。预计未来美联储加息理由更加充分合理，美联储加息并非是通胀唯一性如此简单或短期，实际上美联储货币政策汇率与利率协同长期化才是美联储加息的本质。美元货币政策补短板是当务之急，也是面对全球流动性过剩的投机极端化必须制衡的工具与手段选项。全球之所以去美元化情绪化愈加严重，其中美元利率不足投资价值回报和投机价格收益。

目前美元利率已经重回发达国家篮子货币最高水平主导，但相比较新兴市场或发展中国家利率差异依然存在较大差异。美元利率想象空间与提高峰值正在逐渐实现未来全球利率最高位的进程，预计未来5年左右美元通过利率调节将是国际利率领先与引领重要和唯一高利率货币。美联储从战略高度调控货币政策才是美元利率的本质与逻辑宗旨，美元利率站位高屋建瓴与独树一帜才是最终目的。目前美元利率战略第一战略目标已经实现——占据发达国家利率最高点；未来第二战略目标正在布局——占据全球利率最高点，美元利率霸权回归全球引领与主导，也是美联储加息举措的根本方向与宗旨。

预计美元贬值是第三季度国际金融市场焦点，也是美元行情难点与阻力。毕竟美国经济与货币优势明显，美元贬值借机发挥，甚至联手盟友货币和打击对手货币是市场最大不确定风险重点，也是美联储加息必须实施的汇率保护性协从与防御手法与策略。

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