文/慧净

全球风险正像一个急剧膨胀的热气球，已经处于爆破的边缘，随时可能对人民币、股票、房产、债券、黄金等各类资产造成巨大冲击。

(资料图)

7月6日，

美国道琼斯指数大跌1.07%，德国DAX指数大跌2.75%，日经指数大跌1.74%；全球股票市场几乎都在下跌。

美国10年期国债价格也再次出现久违的大跌，盘中最低触及110.15，逼近15年历史低点109区间。

上海期货交易所的黄金、白银更是直接跳空低开。

当天，王五也忙着去银行把美元一年期定期存款提前取出来，然后进行结汇，即美元换回人民币。

王五持仓美元半年时间盈利6.5%（即人民币贬值6.5%），按年化计算盈利13%，他知道什么时候要见好就收。

他说，美联储加息就像温水煮青蛙，3次、5次影响较小，大家都以为经济已经软着陆时，比如欧美股市、房产、就业表现得异常繁荣。

恰恰这时，风险往往随着美联储加息到10次、11次急剧加大，好比水温快速上升，即将沸腾，这有点像2008年雷曼兄弟破产前的场景。

图：美10年期国债收益率  数据来源：文华财经

原因是什么？

答案是实际利率！全球主要国家的实际利率正在由“负利率”转向“正利率”，也就是说全球的借贷成本开始高于投资的收益率，即低风险债券的回报率开始高于股票、房子等风险资产的收益率。

这也预示着全球各类资产的恐慌急剧放大。因为资金概率上会开始进行大规模地调仓，将会选择存钱买债（国债、同业存单、大额存单等），而不再是借贷投资企业、股票、房产、商品等。

世界正在变得扑朔迷离，风险的估算正在变得艰难，资产的波动率正在变得无序且混乱，投资的挑战正在加大。

7月6日凌晨2点（北京时间），美联储公布6月会议纪要。

这份纪要对资本市场而言很重要。

因为它是对美联储6月货币政策会议的记录和总结，内容相比鲍威尔讲话更加详细，信息量也更加全面客观。

美联储货币纪要的细节显示，美联储远远没有鲍威尔发表讲话时表现的“鸽派”，内部有着巨大的分歧。

据新浪财经报道，纪要显示，部分与会者表示，他们更倾向于在本次会议上将联邦基金利率目标区间上调25个基点，或者他们本可以支持这样做。

此外，7月6日晚间的美国就业数据也暗示通胀粘性依然巨大，需要进一步加息抑制居高不下的通胀。

据每日经济新闻报道，7月6日，美国6月ADP就业人数增加49.7万人，为2022年2月以来最大增幅，且超过此前预估增加22.5万人的一倍以上。

这也就是说，美联储内部本身是有分歧的，但是最后都妥协了。当然结果就是，面对强劲的就业、居高不下的通胀，美联储7月加息基本板上钉钉！

数据来源：wind

这会带来什么？

巨大的预期差！

2022年，各位还记得市场是怎么预期美联储的加息节奏吗？

帮大家回忆下，

2022年12月5日，中新经纬报道，美国政府债券市场的交易员们现在押注，美联储的基准政策利率将在2023年5月达到4.9%的峰值，然后在2023年底回落至4.4%，这意味着约0.5个百分点的降息。

2023年，市场又是怎么预期美联储加息的节奏呢？

2023年7月6日，中新经纬报道，根据美联储最新的经济预测摘要，今年（2023年）可能还会两次加息25基点。

概括一下就是，这里有个非常大的预期差：

市场在2022年12月时预计基准利率在今年5月达到峰值4.9%。事实上，美联储基准利率目前在5.0~5.25%，基本符合市场先前的预期，不得不佩服美国市场的预期管理水平。

数据来源：wind

那么，预期差在哪？

在7月！

市场原先预计基准利率在2023年5月达到顶峰，并且维持一段时间到4季度后，开始降息两次。

而如今，基准利率大概率不仅不在7月维持，并且要加息25基点，且7月之后还会有一次加息。

一句话概括预期差，市场原先预期美联储在2023年下半年开始逐渐降息，然而美联储不仅不降息，反而要加息！

就好比，2023年下半年全球本来要放水，突然之间不仅不放水，还要收紧！这一放一收之间，带来的是双倍预期差（见上图）。

因此，全球市场的汇率、股市、房子、债券、黄金、大饼等等大概率都将会在2023年下半年积聚风险，且随着预期差逐渐演变为现实而发生剧烈波动。

接下来讲下，全球风险的另外两个潜在预期差，分别是美联储缩表、及债务上限。

先简单讲下美联储缩表。

美联储缩表简单讲就是债务货币化的对立面，把直升机撒钱时买的债务再卖出去，收回货币。意思是美联储要收回流动性、进行货币紧缩了。

美联储2022年最高时的资产负债表为8.98万亿美元，相比美国财政收入4.9万亿美元还高出了4万亿美元。

不得不感慨，美联储实在是太有钱了。

据富国银行报告，美联储次轮缩表将以“更快、更激进”的速度进行。该研究所计算，到2023年底，美联储的资产负债表可能缩减近1.5万亿美元，降至7.5万亿美元左右。

事实上，美联储资产负债表从2022年6月高点的8.98万亿美元，经过一年的缩表之后，2023年6月的最新值为8.39万亿美元。

美联储过去一年时间缩表近6千亿美元，而接下来半年，美联储压力山大要用半年时间缩表6千亿美元以上，才能接近7.5万亿美元的目标。

总结下，2023年下半年，美联储将加速进行缩表，收紧市场流动性。（见下图）

图：缩表  数据来源：wind 、叶檀财经

再来讲下，美国的债务上限。

2023年6月，美国总统拜登签署法案，暂缓债务上限生效至2025年年初，并对2024财年和2025财年的开支进行限制。

而在之前，美国已经触及当时31.4万亿美元的债务上限。

我们6月份时就有一个观点：美国债务上限解决之后，必然会进行发债筹集资金，也必然会对全球市场的流动性造成冲击。

如今，正在变为现实。

据美国财政部5月初公布的再融资计划，其对于6月末、9月末的财政存款余额规划分别为5500亿美元和6000亿美元。合计发债11500亿美元。

另外，据巴克莱银行报告，美债供应泛滥将不仅仅局限于短期美国国债，美国财政部很快就需要大幅增加不同期限国债的拍卖规模。

概括下就是，2023年下半年，美国财政部将加速发不同期限的国债，收紧市场的流动性。

图：债务上限 数据来源：wind

最后，我个人认为，2023年下半年全球市场将面临美联储加息、美联储缩表、美财政部发债的三重压力大挑战。

全球市场的逻辑正在发生改变，将迎来实际利率快速转正、流动性大幅收紧，进而对全球金融造成巨大冲击。

我问王五，如果是你，你怎么面对这样的风险？

王五说，欧美金融市场2012年以后本质上已经是债务驱动的杠杆游戏，就好比企业预期每年的营收可以增长10%，在债券利率低于5%时，发债回购股票、推动股价上涨总归是一笔不错的生意。（见上图）

比如，苹果2023年5月计划发现总价值50亿美元的债券，用于股票回购和股息等；而之前的2021年，苹果已经发行了140亿美元的债券，同样用于股票回购、股息等。

此外，微软、谷歌等也都在这样做。

值得注意的是，市场的逻辑已经发生改变。当下没有更多人愿意借5%以上的债来进行回购股票，相反债息高于股息时，大家更愿意卖出股票、买入债券。

所以，顺着这个逻辑，存钱买债（国债、同业存单、大额存单等）的赔率和胜率，应该会好过借贷投资企业、股票、房产、商品等。

大家是怎么认为的呢？

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