晚上好呀，我是简七编辑部的乔西~

最近，有一个「新词儿」挺火的，叫「资产负债表衰退」。

(资料图)

看到一位教授说，全国的博士论文有一半都是关于「资产负债表衰退」的。

而且，这一概念的提出者辜朝明先生也在最近的演讲中提到——

我们存在着，陷入资产负债表衰退的风险。

这让不少人开始担忧起来。毕竟，上一次这个词广受关注还是2008年全球金融危机的时候。

今天就来和大家聊一聊——

什么是资产负债表衰退？

资产负债表衰退有什么表现？

有什么解决发方法？

01 什么是「资产负债表衰退」

资产负债表衰退，简单来说就是因为资产负债表失衡导致的经济衰退。

我们先从资产负债表的结构说起，可以用一个会计恒等式概括：

资产=负债+所有者权益

其中，负债是你借来的钱，而所有者权益是你拥有的钱。

举个例子——

假设一套房子的价格是100万，你付了30万首付，其他70万是银行贷款，那么你的负债就是70万，所有者权益是30万，总资产是100万。

现在资产是大于负债的，也就是说，如果你把房子卖掉，就能把负债还清。

不幸的是，房子贬值了，现在只值50万，而你的负债还是70万，通过会计恒等式可以算出，你的所有者权益变成了-20万。

此时，资产是小于负债的，即把房子卖掉也还不清债务。

这就是资产负债表失衡。

放大到整个社会，就是楼市、股市等资产暴跌，企业生产的东西越来越不值钱，而债务却不会减少。

在这种情况下，因为企业仍然在卖东西，也在获得源源不断地现金流，所以，企业不会进入破产，但由于股价、房价暴跌，导致资产小于负债，企业事实上已经陷入了「资不抵债」的漩涡。

所以，企业的经营目标就慢慢从多赚钱变成多还债，让债务最小化。他们不会再去借钱扩大生产、研发新产品，只想着把资产变成现金流还债，因为和负债一样「坚挺」的只有现金流。

但如果所有企业都这样做的话，经济会慢慢衰退。

因为经济要想发展，需要把资金充分利用，也就是说，有人存钱，就要有人借钱花掉。

通常情况是家庭存钱，企业借钱扩大生产，经济向前发展。

假设——

有一个国家，每一个人都只想存钱，没有人想借钱，哪怕是利率接近于0。

这个国家会怎么样呢？日本给了我们答案。

02 当年的日本

虽然现在的日本看起来萎靡不振，年轻人都想着躺平，但其实在二战之后，日本也曾高速发展过。

特别是从20世纪50年代中期开始，日本走上了经济高速增长之路，出口、投资和消费都十分靠得住。

当时，日本普通百姓也能用得起黑白电视、洗衣机和冰箱三大件，GDP几乎每5年翻一番。

而当时日本的做法和后来的咱们一样，靠得都是超大规模的基建投资，而且，这波热潮差不多也是从成功举办奥运会（1960年）开始的。

与此同时，日本的人均GDP也飞速增长，并成功跨过了中等收入陷阱（1984年人均GDP超过1万美元），进入了发达国家行列。

而我们经常说的日本经济泡沫，主要是80年代起由商业地产价格，也就是办公楼等的飙升引起的，当时商业地产的价格在5年内涨了5倍。

一直到1990年泡沫破裂之前，日本企业一直保持着每年借入GDP的5%到10%，进行各种投资。

但在1990年前后，泡沫破灭了，商业地产价格大幅下降，较峰值下降了87%，跌到了1973年的水平（下图中紫色的线）。

企业的资产负债表也发生了巨大的变化。由于资产迅速缩水，新增借款迅速缩小，但已有的负债并没有变少。

与此同时发生的，是净资产变成负值，直到1997年，净值才恢复为0，说明这几年企业一直在还债。

而且，之后的几年企业还是不愿意贷款，即使当时银行贷款利率已经是零利率了。

一个原因是，公司有了「创伤后遗症」，修复资产负债表可能需要10-15年，公司可能不想再经历同样的事情，不想再借钱了，这种创伤可能会持续很多年。

但前面我们说过，要想经济发展，必须得有人借钱。但从下面这张图可以看出，企业、家庭都在存钱，没人借钱了经济怎么发展的？当时日本的GDP可是一直在增长。

*企业是蓝色线，家庭是红色线，大于0表示存钱，小于0表示借钱

自然是有人借钱补窟窿。泡沫破灭后，是日本政府一直在借钱（图中绿色线），来抵消企业存钱的影响，让储蓄再次流通起来变成收入。只有这样，人们才能有收入来还债，资产负债表衰退的问题才会消失。

03 现在的我们

那我们是否会重走日本的老路呢？

辜朝明在最近的演讲中表示，中国或许会面临资产负债表衰退的挑战。

但仔细研究下我们的情况，还是有所区别的。

股票、楼市下跌但不是暴跌。

近三年房地产和股票价格的跌幅都比2015年小。比如这次70大中城市新房价格的最大回撤为3.3%，而14年那次，跌了6.6%。股票方面，万得全A过去三年的最大回撤约为20%，明显比14和15年小。

图源：德邦研究所

减少支出增加储蓄是为了预防风险。

少花多存钱这个趋势早在2020年就已经出现了，但并不是为了还贷款，而是在收入不确定的时候，给未来不确定的风险多点保障。

提前还贷是因为利率下调和理财收益走低。

上半年的大热门——提前还贷潮，并不是因为并不是因为资产衰退，更多是房贷利率不断下调和理财收益走低的原因，如果理财收益比房贷利率低，那么提前还贷就比较划算了。

信贷保持增长。

日本陷入资产负债表衰退后，企业是不愿意借钱的，信贷增速从上世纪80年代的10%下降到90年代的0%左右。

而我们，截至今年第一季度，信贷增速还保持着10%左右的快速增长。虽然这其中有政策的刺激作用，但还是能体现低利率是可以刺激企业贷款的。

所以，虽然我们有着看似符合资产负债表衰退时期的特点，但其背后的逻辑和资产负债表衰退还是有明显区别的。

最后，总结一下——

不管我们是否真的要面对资产负债表衰退，好消息是我们已经提前注意到了这个问题发生的可能性，可以提前预防起来。

而且我们还可以借鉴日本的经验。

宽松的货币政策和强有力的财政政策，是至关重要的。

首先，宽松的货币政策能够降低企业成本，刺激贷款。

现在经济的发展表现上是伴随债务的同步扩张。不过，在企业和居民信心不足的情况下，单纯地降低贷款成本对扩张信贷作用并不大。

所以，还需要强有力的财政政策。

需要政府大量发债融资，配合着宽松的货币政策，可以降低政府的发债成本，未来的债务负担也会轻一些。

周末愉快~

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