作者/星空下的烤包子

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编辑/菠菜的星空

排版/星空下的韭菜

最近两个月来，电子烟在资本市场重新火了起来，震荡上行，成为主旋律。

电子烟板块涨幅情况

但是上行归上行，玩家最终还得拿业绩说话。回想前几年，在行业监管不严、存在灰色地带的时候，外界对电子烟的印象还有“暴利”传说。比如一根烟弹成本价10元，零售价格就到了30元，假设经销商和终端渠道能拿到60%的利润，电子烟的玩家在每根烟弹上就能赚8元。

但是笔者相信每一次“暴利”的出现，都不会长时间存续。这不，前几天烟草专卖局印发了有关通知，通知里就提出要进一步对电子烟出口合规监管，比如出口烟产品包装上强制标注烟草专卖生产企业许可证编号等信息。此外，国外比如马来西亚也加强对含尼古丁的电子烟的管制。

以上种种，短期内对电子烟玩家无疑造成了一定的冲击。比如思摩尔国际（06969）就预计今年上半年经调整净利同比减少43.1%至48.4%，主要原因也是来自中国大陆市场的收入急剧下滑，相比两年前其毛利率还能突破50%，不禁让人有些唏嘘。

但是值得关注的是，思摩尔国际来自海外的收入却出人意料地增长了28%。有种西方不亮东方亮的感觉。

思摩尔国际股价

那么海外将成为国内电子烟玩家竞逐的下一个市场吗？笔者今天带你一探究竟。

一、内销承压，供应链无可替代

虽然说我国电子烟产业链供应了全球接近95%的电子烟产品，但是这两年电子烟的玩家们，确实过得有些不尽如意。

这其中的原因需要去综合考虑。实际上，从去年的4月起，国内的电子烟政策密集的出台，主要就包括全环节牌照管理（获得牌照后才能进行相关商业活动），电子烟口味限制（产品风味被限定在烟草风味），零售点总量控制（新规发布后电子烟专营售点不足2万个）等等。

最终的原因之一，笔者认为就是高层将电子烟纳入消费税征收范围，并从去年11月起正式征收。

监管愈加趋严，导致国内市场出现了萎缩，也让不少玩家措手不及，产业链各环节的毛利率也受到了不同程度的冲击。

电子烟市场渗透率

就比如雾芯科技今年一季度营收同比下降了89%，营业亏损达到了3.73亿元，这触目惊心的业绩，也让其股价一路下滑，消费者对电子烟口味转换的不适应，以及非法电子烟的挤压，也让龙头的业绩开始承压。

雾芯科技业绩波动情况

高层虽然限制了电子烟口味，但部分经销商仍在私下兜售此前囤货的各类口味电子烟的现象，据笔者了解绝对不在少数。

二、强者恒强不是梦

虽然国内监管对于电子烟的控制力度在增强，但是凡事都要辩证的看，虽然政策监管带来了短暂的阵痛，但从长期来看，这无疑让不少不符合要求的中小玩家加速出局，对整个市场长期的健康增长无疑是一大利好。

如果从行业的竞争情况来看，国内的电子烟玩家近年来不断增加，竞争日益加剧。

竞争格局主要分为两个层次，第一梯队是知名度高、规模大和研发实力强的玩家，比如麦克韦尔、卓尔悦等玩家都在其中，第二梯队是中小规模玩家。未来，相信龙头玩家也更容易从监管趋严的环境中胜出。

从电子烟品牌端竞争格局来看，悦刻占据绝对优势，去年悦刻于中国大陆市场的市占率为 66%，一家独霸的趋势不能再明显。

三、东方不亮西方亮

从不少玩家的业绩表现来看，海外成为了不少玩家竞相开拓的重要市场。专业机构也预测，明年海外电子烟市场的总规模将突破1000亿美元。

就以欧洲市场为例，电子烟于2006年开始在欧洲销售。如今，据笔者分析，欧盟各国在电子烟的具体细节和管控力度略有不同，但总体持开放态度，比如大部分国家对电子烟油的征税率普遍较低，而且像英国对电子烟实行0消费税率。除此之外，对口味的限制也不太严格。

欧洲主要国家电子烟使用率

从规模上看，因为英国对电子烟的态度较为开放（将电子烟作为戒烟工具进行推广），所以整个国家电子烟的规模也稳居第一，约有1100家电子烟生产制造企业。

这样一来，国内电子烟公司们齐刷刷地选择了出海。就以官方的数据为例，深圳市电子烟出口71亿元，同比增长39%，深圳民营电子烟玩家出口同比增长42%，达61亿元。

比如小崧股份（002723）已完成对电子烟产品完整产业环节的覆盖，同时向海外市场推出了多款电子烟产品，希望打开海外市场。润都股份（002923）也宣布供应海外的电子烟零部件产品扩产，毕竟需求的动力就在那里摆着。

所以，这两年成为了电子烟玩家转型的关键期，一方面通过海外市场求生存，另一方面等国内市场净化后，静待花开。这样的市场，你心动吗？

注：本文不构成任何投资建议。股市有风险，入市需谨慎。没有买卖就没有伤害。

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