投资要点：

1、国内领先的第三方支付机构，支付业务毛利率提升；

(资料图)

2、公司加快向科技服务商转型，AI大数据持续落地；

3、上涨空间近30%。

拉卡拉（300773）

一、国内领先的第三方支付机构，支付业务毛利率提升

公司是国内领先的第三方支付机构，可为商户提供全币种、全场景的收款服务，业务规模位居行业前列。同时，公司最早成为首批与中国人民银行数字货币研究所签订战略合作协议的两家支付机构之一，真正进入了数字人民币核心试验领域。

公司数字支付业务是收入主要来源，2022年占比85.37%。今年以来，公司业绩复苏，支付业务平稳，毛利率提升。公司上半年归母净利润5.11亿元，同比增长54.69%。其中，第2季度单季度归母净利润2.54亿元，同比上升233.55%；上半年公司实现支付金额2.27万亿元，同比微降2.72%；毛利率有所提升支付业务毛利率27.55%，同比增加2.25个pct。

二、公司加快向科技服务商转型，AI大数据持续落地

第三方支付行业有望保持快速增长，据观知海内信息网预测未来中国第三方交易规模将保持增长态势，预计到2028年有望达到644万亿元，未来5年CAGR约为13.82%。同时支付牌照逐年减少，行业集中度有望提升。公司在稳定支付业务基本盘的基础上，加强金融科技领域的创新、持续推进商户科技服务发展。2022年，拉卡拉围绕“商户数字化经营服务商”战略定位，沿着“上云、用数、赋智”的发展思路，不断提升科技服务能力。

2023年上半年，公司科技服务收入2.05亿元，同比增长14.73%；“支付+”行业数字解决方案收入0.45亿元，同比增长25.47%，得益于服务渠道伙伴的数字化展业工具平台拓客SaaS收入同比增长63.76%，其他科技服务收入0.91亿元，同比增长56.20%。此外公司AI和大数据相关服务已经产生近800万元收入。

三、上涨空间近30%

国联证券预计，公司2023-25年收入分别为70.01/88.90/108.83亿元，对应增速分别为30.47%/26.99%/22.42%，3年CAGR约为26.59%；净利润分别为8.00/11.33/14.94亿元，对应增速分别为155.66%/41.68%/31.83%，EPS分别为1.00/1.42/1.87元/股。

可比公司23年平均估值21倍，鉴于公司第三方支付龙头地位稳固，支付业务占比高，拓展商户科技服务领域成效显著，考虑龙头溢价，给予公司23年26倍PE，目标市值208亿元，对应股价26元/股，首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示：行业政策风险、GPV不及预期、费率提升不及预期、合规风险。

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