来源：密探财经（ID：Spy Finance）

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8月1日，号称“医美面膜第一股”的敷尔佳正式登陆A股创业板，总发行新股4008万股，按发行价55.68元/股计算，此次IPO募资22.3亿元。

其中，敷尔佳网下发行2444.9万股，约占此次IPO总募股的61%；网上发行1563.1万股，约占39%，中签率只有0.033%，可谓异常火爆抢手。

按募资用途，敷尔佳此次IPO募资将投入生产基地建设、研发及质量检测中心、品牌营销推广及补充流动资金，这4项总投资约18.97亿元。

其中，品牌营销推广项目投入最大，达到8.852亿元，其次就是产地建设，达到6.545亿元，相对而言，研发及质检中心建设项目投入只有5691万元。

由此来看，敷尔佳“重营销”而“轻研发”问题也显而易见，2022年销售费用3.9亿元，较此前两年2.64亿元、2.65亿元飙升了五成，管理费较为稳定，去年为4755万元，研发费用去年1542.6万元，较此前两年524.3万元、148万元有大幅飙涨，但在三费占比中不足其零头。

就当前而言，敷尔佳主要研发项目为特殊化妆品研发，预算100万元，已累计投入78.5万元；三类医疗器械研发预算633.8万元，已累计投入334.6万元；原料研发预算1500万元，已投入531.6万元。

深交所曾专门问询，对比分析同行业可比公司的研发情况、技术水平、产品性能参数等，要求敷尔佳说明核心技术是否具有独创性、先进性，是否存在被迭代风险。

截至2023年3月底，敷尔佳共有8个研发人员，相交于去年贝泰妮、华熙生物、珀莱雅、创尔生物4家可比公司研发费率均值5.17%，自身只有0.87%。

敷尔佳曾承认，公司目前研发人数较少、研发投入较低，未来将加大内部研发体系升级，大力引进研发人才，通过与外部科研院所开展产学研合作投入新产品的开发及原料方向的选择等。

从业绩看，敷尔佳销售收入主要来自于旗下“敷尔佳”品牌及子品牌“敷尔佳 1 美”、“敷尔佳花季”产品，2021年下半年曾推出“卉呼吸”品牌，尚处于品牌培育期。

从销售渠道看，目前敷尔佳线下的经销渠道仍占主流，但已逐年明显下降，去年已降到不足60%，但线上渠道销售占比逾40%，其中线上直销占比逾33%。

2020年至2022年，敷尔佳营收分别是15.85亿元元、16.5亿元及17.69亿元，其中医疗器械类收入分别8.8亿元、9.28亿元及8.66亿元，化妆品类收入分别7.05亿元元、7.22亿元及9.03亿元，增速整体放缓，特别是加大线上营销的线上收入，近三年增速也明显放缓。

近三年，敷尔佳综合毛利率分别达到76.47%、81.95%及83.07%，加上2021年初收购北星药业后，多了自主生产环节利润，毛利率进一步提升。

对比贝泰妮、华熙生物、珀莱雅、创尔生物4家可比公司毛利率去年均值75.27%，令人吃惊的是，敷尔佳的毛利率持续领先。

当前，医美市场持续一片火热，“强消费”属性明显，市场空间巨大，敷尔佳上市筹资22.3亿元用于扩张产能、营销等重点项目，仍有机会继续抢占市场，但相比华熙生物等医美巨头，研发明显不足，仅有的三四款产品否会轻易被替代，却有很大不确定性。

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