​作者：杨梅

来源：商业人物（ID：biz-leaders）

壹

(资料图片仅供参考)

接班仅五个月的杨惠妍，正遭遇艰难时刻。

就在昨天（7月31日），她交出一份不容乐观的成绩单：继2022年净亏损60.52亿之后，碧桂园2023年的中期业绩可能继续亏损。

颇为值得一提的是，在这份财务资料更新公告中，碧桂园还特意提及了为确保现金流安全将采取的对策。碧桂园的初衷，想必是为了稳定市场信心。然而其中一句“积极寻求政府及各方监管机构的指导和支持”，却产生了反作用。

这句话被市场解读为某种信号，触发了股债双杀。7月31日上午，碧桂园地产境内债集体大跌，“20碧地04”跌超21%，“21碧地01”、“21碧地03”跌超20%触发盘中临时停牌。股价方面，碧桂园（02007.HK）也从7月31日下午开盘起继续下跌，截至8月1日收盘，报1.460港元/股，跌7.59%。

事实上，这份公告所引发的波动，更像是点爆市场负面情绪的引线。进入7月中下旬后，一向被誉为民营房企“优等生”的碧桂园，已产生多次股债异常。自半个月前，关于这家房企巨头的市场传言便接连不断，资本市场几乎用“抠字眼”的方式，紧盯着这家公司的动向。

碧桂园系旗下高管大手笔抛售公司股票的动作，似乎也为传言提供了佐证。据港交所文件披露，7月19日，碧桂园服务（06098.HK）总裁李长江分两笔合计减持碧桂园服务322.7915万股股份，套现2824.7万元。因数目巨大，李长江的操作被外界视为清仓式减持。

等到了7月21日，更“荒诞”的事情发生了。当日午间，碧桂园官微发文《不负重托，坚定信心，走高质量发展之路》，文中称将扎实落实“保安全、保交付、保资产”的三保工作。然而细心人士发现，该表述与年前的官微表述相比，剔除了“保信用”。

仅仅是三个字的变动，便引发了市场的无尽揣测。7月21日，碧桂园多只地产债券出现交易异常波动，盘中一度停牌。这本是颇为黑色幽默的一幕，背后折射出的却是投资者对地产股的杯弓蛇影和悲观情绪。

7月24日（周一开盘），事态愈演愈烈。碧桂园和碧桂园服务股票均出现较大跌幅，其中碧桂园跌幅8.7%，碧桂园服务跌幅高达17.85%；境内债券方面，碧桂园多只债券触发临停；与此同时，美元债也开始大跌，其中一支2026年7月到期美元债创出发行以来的最大单日跌幅。

贰

市场持续震动，负面舆情不断冲击，作为掌门人的杨惠妍想必内心难以平静。

过去一周多时间，碧桂园一反过去的低调作风，多次发声澄清：先是通过官微发文称完成上半年保交楼任务，释放稳健的信号；而后表示杨惠妍与杨国强均在总部正常办公；接着又驳斥毕马威对碧桂园资产以及负债尽职调查为不实消息……

更意味深长的动作，发生在碧桂园业绩预告发布的前一天：杨惠妍向国强公益基金会（香港）有限公司，捐赠6.75亿股碧桂园服务股权作慈善公益用途。按照当日的收盘价计算，这笔捐赠的价值为64亿港元。

对于此次捐赠背后杨惠妍的意图，外界的解读颇多，这恐怕也是杨惠妍释放信心的一个举措。

但市场的信心，终归需要回归到公司的基本面。

碧桂园这份今年上半年业绩预亏的公告，尽管对亏损的范围只字未提，但其今年的销售数据早已透露出玄机——而这也是近期市场方面不断质疑它的根源之一。

根据碧桂园7月4日发布的公告显示，今年上半年，碧桂园权益合同销售额和销售面积分别为1287.60亿元和1646万平方米，同比分别下降30.44%和29.93%（全国平均水平为1.10%和-5.30%）。而克而瑞发布的数据则显示，按全口径的统计金额来看，今年上半年碧桂园（1609亿元）的市场排名已经掉出前五，至第六位。

作为中国最大、信用评级最高的民营房企之一，碧桂园向来以财务稳健著称。在过去的两年间，碧桂园在行业震荡之下表现出了龙头房企的韧性。然而，与其他房企一样，碧桂园也面临资金和偿债的多重压力。

从表面上看，碧桂园过去两年的经营数据尚可。就拿三道红线举例，据其财报，其2022年的净负债率为44%、剔除预收款后的资产负债率为69%、现金短债比为2.10，均未踩线。

但，未踩线并不能掩盖其业绩指标的持续下滑。从财报来看，在过去长达两年多的房地产大调整中，杨国强父女其实一直顶着业绩下行的压力：自2020年起，碧桂园的净利润连续下滑，尤其是2022财年遭遇上市16年以来的首次亏损。

现金流情况来看，碧桂园也不容乐观。2020-2022年，碧桂园的现金流分别净流出817亿元、201亿元和187亿元（合计净流出1204亿元）。其中，2020-2022年期间的筹资活动现金流量净额分别为-541亿元、-129亿元和-587亿元（合计净流出1257亿元）。这意味着，2020年以来碧桂园始终处于现金流不断被消耗状态。

更何况，今年上半年销售端的疲软，也让碧桂园的资金面承压。

此外在负债方面，截至2022年，碧桂园总资产为1.74万亿元，总负债1.43万亿元，净资产3095.73亿元。而据DM查债通显示，目前碧桂园还有存续债券17只，存续规模199.21亿元，2023年待偿还本金约32亿元，待偿还利息5.7亿元。

叁

8月1日，是杨惠妍正式接班的第153天。

回顾这153天，这位新掌门可谓是压力重重：上任之初，便不得不面对碧桂园上市16年以来的业绩首亏；不到半年，又迎来中报首亏。

她将如何带领这艘巨轮，在房地产行业周期红利褪去之际安全驶航，一直为外界关注。根据报道，她快速果决的开启了维稳和转型之路。碧桂园一向被称为“三四线城市之王”，过去两年多，绝大部分三四线城市房产市场不振，成交量低迷。上任之后的杨惠妍，曾大刀阔斧的采取缩表出清、加快布局一二线、发展代管代建、科技建造等系列改革措施，试图寻找碧桂园的第二增长曲线，努力求存。

只不过，大象转身，何谈容易。

今年二季度至今，多数房企都再次经历了艰难时光。随着6、7月份销售的持续下滑，房地产行业二次探底的风险增加，作为民营房企龙头的碧桂园同样是负重前行。它是否能坚持住，会不会出险，是行业内外都密切关注的问题。

客观来说，过去两年多，碧桂园在财务上的克制，以及对市场的应对，总体上是得当的。至少它守住了资金链的安全和在公开市场的信用。另外，截至目前，它的融资渠道也还算通畅，比如就在7月20日，碧桂园还拿到了35.83亿港元及3.89亿美元定期贷款，用于还债。

对于它这半个多月面临的市场困境，只能说是因为行业深度调整仍未结束，市场对房企的流动性担忧情绪依旧在蔓延。本质上，这是整个行业的问题在碧桂园身上的一次投射。

好在7月份以来，针对房地产行业的政策环境持续向好。碧桂园是否能借由这次政策窗口期，走出上半年的亏损阴霾，值得拭目以待。

*题图购买于视觉中国

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