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文｜《财经》记者 唐郡 康恺 研究员 张云 黄慧玲

编辑｜张威 杨秀红

8月11日，A股上证指数收盘下跌2.01%，创年内最大单日跌幅，沪指失守3200点，北向资金净卖出123.37亿元。

当日收盘后，中国人民银行（下称“央行”）发布的7月金融统计数据显示，7月社会融资规模新增5282亿元，同比减少约32%，低于Wind（万得）一致预期的11220.8亿元；人民币贷款新增3459亿元，同比减少近50%，低于Wind（万得）一致预期的8446.1亿元。

纵向对比来看，7月社融新增规模创2016年以来新低；人民币贷款增量创2009年以来新低。

“政策传导还需要时间。”中信证券首席经济学家明明表示，“7月底以来多项稳增长政策出台，但是传导到信贷需求还需要时间。比如，调降存量按揭贷款利率政策未来有可能刺激居民的新增信贷需求。”

“7月历来是信贷投放‘小月’，但今年7月的信贷数据大幅低于去年同期，说明实体经济真实融资需求偏弱，当前经济形势不容乐观。”招商证券银行业首席分析师廖志明表示，这或将成为央行进一步降准降息的催化剂。

廖志明进一步表示，中短期内，央行OMO（公开市场操作）利率有望从当前的1.9%，下降至1.7%-1.8%；金融机构平均法定存款准备金率理论上可以由当前的7.6%降至5%，降准空间较为充足。

东吴证券首席宏观分析师陶川表示，降准有望提前，最早可能在8月推出，幅度至少是50基点。不过，降息政策可能会稍微拖后一些，因为需要视地产政策放开后的效果而定，降息政策可能是一个后手。

新增信贷创2009年以来新低

从社融数据来看，7月社融新增5282亿元，同比少增2703亿元。其中政府债券、企业债券分别新增4109亿元、1179亿元，是拉动当月社融增长的主要动力。而在社融构成中，对实体经济发放的人民币贷款增量为364亿元，同比少增3892亿元，成为当月社融主要拖累项。

明明表示，7月政府债融资发力，但地方债发行进度仍然偏慢，截至7月末地方政府债仅完成全年限额65%左右，不及去年同期。“考虑到7月末政治局会议已明确要加快推进地方政府债的发行工作，预计8月-9月政府债净融资或有积极表现。”明明称。

从信贷统计情况来看，7月人民币贷款新增3459亿元，同比少增3498亿元。

从居民部门来看，7月居民贷款减少2007亿元。其中，短期贷款减少1335亿元，同比少增1066亿元；中长期贷款减少672亿元，同比少增2158亿元。

陶川认为，社融不及预期的主要原因在于信贷，信贷不及预期的主要原因在于居民端。“这反映的问题其实很直观，因为当前经济复苏不及预期，居民的收入预期下降了，与此同时，7月青年就业压力也较大。居民信心偏弱叠加政策推荐偏谨慎是数据表现不及预期的重要原因。”

房地产低迷这一影响因素亦屡次被提及。瑞穗银行亚洲首席外汇策略师张建泰认为，7月信贷、社融不及预期，其原因在于在房地产低迷和经济复苏不及预期背景下，此前中国央行降息未能有效提振需求。

居民中长期贷款通常对应居民房贷，中长期贷款减少意味着居民房贷整体在负增长。一位房企人士提供的数据显示，7月销售排名前20的房企中，19家销售额呈同比负增长。其中，部分房企销售额同比下跌近九成。

从企业部门来看，7月企业贷款增加2378亿元。其中，短期贷款减少3785亿元，同比少增239亿元；中长期贷款增加2712亿元，同比少增747亿元；票据融资增加3597亿元，同比多增461亿元；非银行业金融机构贷款增加2170亿元，同比多增694亿元。

陶川进一步表示，企业端的表现亦不容乐观。无论是中长期还是短期贷款，企业端的贷款金额也在放缓，这背后反映的是企业投资和日常经营活动的活性下降。

此外，金融统计数据显示，7月M1（狭义货币）同比增长2.3%，增速分别比上月末和上年同期低0.8个和4.4个百分点；M2（广义货币）同比增长10.7%，增速分别比上月末和上年同期低0.6个和1.3个百分点。

澳新银行中国资深策略师邢兆鹏表示，“数据中最值得担忧的是M1增速新低，与M2增速剪刀差继续扩大，显示企业活力不足，价格走弱压力或仍将持续。”

“考虑到金融数据反映出目前经济需求仍然不足，未来还需宽货币与财政政策协同发力，从而为经济修复保驾护航。”明明表示，“我们认为目前降准依然有较高的可能性，也不排除继续调降政策利率的可能性。”

截至目前，金融机构平均法定存款准备金率为7.6%。廖志明认为，理论上法定准备金率可降至5%左右，因此降准空间较为充足。政策利率方面，当前央行公开市场操作（OMO）利率为1.9%，廖志明认为，中短期内可降至1.7%，即总量降息仍有20基点的空间。

不过，张建泰认为，现在人民币贬值压力较大，这将成为抑制降息的关键因素，预计降准降息的政策仍要等待到9月才能落地。

沪指创年内最大单日跌幅

社融数据意外不达预期令资本市场承压。

8月11日上证指数收盘下跌2.01%，创年内最大单日跌幅，沪指失守3200点，收盘报3189.25点，总成交7636亿元。其中权重行业中的证券板块领跌，医药生物板块则多股涨停。

值得注意的是，8月10日夜间，沪深交易所同时发文，研究将沪市主板、深市上市股票、基金等证券的申报数量要求由100股（份）的整数倍调整为100股（份）起、以1股（份）递增。

在该消息的刺激下，证券板块曾在盘前被一度寄予能带领市场重新上攻的希望。但8月10日涨停的太平洋（601099.SH）、红塔证券（601236.SH）等在8月11日开盘集合竞价时跌幅就达到了6%左右，市场做多热情遭到了极大打击。

盘中太平洋曾经一度翻红，证券板块也有止跌企稳的态势，然而成交量并未能有效放大，资金最终纷纷出局。锦龙股份（000712.SZ）跌停，首创证券（601136.SH）、红塔证券、天晟新材（300169.SZ）等跌幅超过了9%。

截至收盘，沪深两市实际涨停股票（剔除ST股）共21只，535只股票上涨；4只跌停，4463只股票下跌。北向资金全天净流出123亿元，创下年内最大单日净流出额。本周（8月7日-8月11日，下同）北向资金五日累计净流出额达到了255.80亿元，且全部是净流出，无一交易日出现净买入。

8月11日，医药生物板块则有多股涨停，塞力医疗（603716.SH）与科源制药（301281.SZ）成功走出四连板，赚钱效应较为明显。同时，房地产板块也有多股涨停。

招商基金分析，8月11日A股市场调整的主要原因为：7月政治局会议后，市场对“稳增长”政策预期较高，但本周政策落地速度与力度均低于市场预期，部分投资者对政策的乐观预期开始回落。此外，本周国内某大型房企信用风险持续发酵以及美国总统签署关于“对华投资限制”的行政命令等风险事件使得投资者担忧加剧。

“本周出炉的一系列数据，7月出口同比降幅扩大，CPI（消费者物价指数）同比由平转降，使得市场在短暂的亢奋之后，情绪逐步淡化。成交量逐步萎缩，北向资金本周五个交易日全部净流出，体现市场信心仍然不足。”博时基金分析。

“尽管目前地产或是‘活跃资本市场’等方面政策迟迟未有大规模落地，但并不意味后续政策不会出台，更多可能是时间问题。”永赢基金认为，在目前市场政策预期过于悲观、经济底部大概率已现、流动性环境边际向好的背景下，市场风险偏好、盈利水平可能均处于低位，对A/H股未来行情并不悲观。

“当前中国经济虽然面临外需萎缩、内需不足等压力，但经济弱复苏的趋势不变，流动性也维持合理宽松的水平。三季度是今年经济能否完成预期目标的关键时期，我们相信政府在稳增长方面的决心和执行力，随着后续政策的持续落地，经济的持续修复也值得期待。”博时基金分析，美国7月核心CPI低于预期，其通胀压力继续得到缓解，美联储的加息周期逐步进入尾声，海外流动性紧缩对A股市场的压制也继续缓和。

招商基金认为，当前时点或可重点关注行业和领域包括：前期调整充分、后续数字经济顶层设计和AI（人工智能）应用审批有望加速的成长板块，如计算机、传媒、通信等行业；受益“活跃资本市场”的券商板块，该板块虽然短期波动或放大，但其中期表现依然可期；受经济增长中枢下移以及社会利率的下降影响，后市持续看好具备红利高股息稀缺价值的运营商、能源石化、电力与公用事业等行业。

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