一面是行业景气度下行，一面是果链上规模超10倍的竞争对手，瑞声科技业绩承压。

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(资料图)

展望负面

8月11日，穆迪维持瑞声科技（02018.HK）的“Baa3”发行人评级和高级无抵押评级；同时将其评级展望从“稳定”调整为“负面”。

穆迪表示，瑞声科技对普瑞姆扬声器系统的拟议收购，将削弱其财务缓冲能力并带来执行风险。

一方面，债务规模上升叠加资本支出增加，将削弱瑞声科技盈利能力并推升财务杠杆；另外执行风险则来自于对目标公司的团队和运营整合，后者的地理多元化程度要高于瑞声科技。

此前，8月11日瑞声科技和普瑞姆扬声器系统宣布，根据双方订立的合作协议，瑞声科技拟收购后者公司的多数股权。

值得注意的是，今年3月由于盈利能力和杠杆率承压，穆迪刚刚将瑞声科技发行人评级和高级无抵押评级从“Baa2”下调至“Baa3”。

《小债看市》统计，目前瑞声科技存续美元债3只，存续规模8.79亿美元，其中最近一只美元债将于2024年11月27日到期。

存续美元债

近年来，由于全球经济预期放缓并导致消费气氛和需求疲弱，瑞声科技业绩和盈利能力持续下滑，此时收购将导致其盈利能力和杠杆率承压。

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业绩持续下滑

据官网介绍，瑞声科技是感知体验解决方案的领导者，以打造感官体验技术的未来为企业目标。

2005年，瑞声科技在港交所上市，是一家头部微型零部件制造商，主要产品涉及声学、电磁驱动器和精密机械、传感器和半导体以及光学等领域。

瑞声科技官网

从股权结构看，瑞声科技的实控人为潘政民、吴春媛夫妇，其中潘政民直接持股5.86%。

近年来，由于全球经济预期放缓并导致消费气氛和需求疲弱，2022年全年中国智能手机市场出货量约2.86亿台，同比下降13.2%，创有史以来最大降幅。

2023年第二季度，全球智能手机出货量同比下降10%，为2.58亿部。而在此之前2023年第一季度全球智能手机出货量下降13%，跌至 2.7亿部。

受此影响，智能手机微型零部件巨头--瑞声科技的业绩出现持续下滑。

2022年，瑞声科技实现营收206亿元，同比增长17%；实现归母净利润8.21亿元，同比下滑37.6%。

同时，瑞声科技的毛利率从2021年的24.7%下降至18.3%。

归母净利润

2023年上半年，瑞声科技预期公司所有人应占综合净利1.22亿至1.57亿元，按年减少约55%至65%，而期内集团收入与2022年同期相比轻微减少。

其实，2017年以来，瑞声科技的收入与净利润规模大幅缩水，而净利润更是连续5年负增长。

瑞声科技营收增长主要来自触觉、精密机械和光学部门，以及新收购业务的贡献，而利润率收缩则反映了竞争带来的定价压力、较低毛利率业务占比较大以及成本上升。

毛利率

一面是行业整体景气度下行，一面是果链上规模超10倍的竞争对手，瑞声科技近年来要向智能手表、平板、汽车、VR/AR等领域进行开拓，但从盈利方面来看似乎还并未对业绩带来强有力的支撑。

截至2022年末，瑞声科技总资产有403.43亿元，总负债181.48亿元，净资产221.96亿元，资产负债率为45%。

《小债看市》分析债务结构发现，瑞声科技流动负债和非流动负债规模相当，债务结构较合理。

截至相同报告期，瑞声科技流动负债有90.55亿元，主要为应付款项和应付票据，公司一年内到期的短期债务合计有18.33亿元。

相较于短债压力，瑞声科技流动性较好，公司持有现金72亿元，未来12个月的预计经营性现金流将足以覆盖短期债务、17亿元短期或有结算准备金、同期的资本支出和股息支付。

此外，瑞声科技还有非流动负债90.93亿元，主要为长期借贷，公司长期有息负债合计有78.15亿元。

整体来看，瑞声科技刚性债务总规模有96.48亿元，主要以长期有息负债为主，带息债务比为53%。

有息负债占比过半，2021和2022年瑞声科技融资成本分别为4.15亿和4.03亿元，对盈利空间形成一定侵蚀，2022年公司总的期间费用在35亿左右，控费能力待提高。

在融资渠道方面，除了海外发债和借款，瑞声科技还通过股权等方式融资，渠道并不算多元。

值得注意的是，2022年瑞声科技筹资性现金流净额由净流入转为净流出状态，净流出14.39亿元，其融资环境有恶化趋势。

筹资性现金流净额

在资产质量方面，瑞声科技应收账款和存货规模较大，截至2022年分别为40.89亿和44.01亿元，不仅对资金形成一定占用，还存在回收风险。

总得来看，瑞声科技盈利能力和杠杆率承压，对债务和利息的保障能力下降；筹资性现金流净流出，再融资面临一定压力；应收账款和存货规模较大，资产质量一般。

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微型零部件巨头

三十年前，瑞声科技只是一家生产闹钟蜂鸣器的小厂，如今已成长为全球微型声学、精密光学、电磁传动等领域的头部企业。

1993年，潘政民创建了瑞声科技的前身江苏远宇电子集团有限公司，开启自研自产微型声学器件之路。

三年后，潘政民又与他人共同创立美国瑞声，并且获委任为美国瑞声的总裁兼行政总裁。

1998年，中国手机市场步入快速发展期，潘政民以摩托罗拉手机蜂鸣器项目为契机，进军移动通讯市场。

潘政民、吴春媛夫妇（右）

此后，瑞声科技的发展也进入快速上升通道，2000年公司开始生产微型受话器，2002年生产和弦音扬声器、多功能发声器和ECM传声器，2003年生产耳机，2004年生产扬声器模组。

从2004年起，瑞声科技在手机微型声学器材市场的地位基本稳固，开始将业务扩展到其他消费电子。

瑞声科技陆续成为戴尔、康柏、西门子、创新、任天堂等国际知名企业的供应商。

与此同时，瑞声科技已连续两年被摩托罗拉公司列为声讯器产品第一供应商，占其全球采购量的35%。

2005年8月，瑞声科技在香港联交所挂牌上市，登陆资本市场。

2006年，潘政民、吴春媛夫妇资产超过了茂业集团的黄茂如，成为新的深圳首富。

此后，瑞声科技通过一系列收购进军光学、微机电系统芯片等行业。

发展历程

2019年，瑞声科技将旗下光学业务整合至控股子公司诚瑞光学，以便实现分拆上市。

2022年6月，诚瑞光学与同为光学巨头的舜宇光学科技陷入专利纠纷，为其科创板上市蒙上了一层阴影。

再加上上市前夕，遭到红杉“清仓式”减持、近三年累计亏损超12亿元等问题，诚瑞光学最终上市失败，于2022年底主动撤回了上市申请。

近年来，瑞声科技不断拓宽产品及技术平台，以扩展其涉猎范围至不同终端应用，令收入及盈利来源多样化，从而减轻其对于任何单一分部的依赖。

但在这些领域中竞争者已然众多，瑞声科技也表示当期净利润下降的一个原因为多样化产品组合带来了一定的初始不利影响。

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