晚上好，我是简七编辑部的犀利君~

最近，医药行业掀起一轮声势浩大的「反腐」运动，受此影响下，医药板块也出现了大幅下跌。

其实从2021年算起，中证医药指数从高点跌了近50%，投资医药行业基金的朋友，这两年基本上没赚到钱。

(资料图片仅供参考)

估计很多朋友看了新闻，但还是不太明白，为什么这轮医药反腐会突然出现？

有些人认为，此次大跌就和当年白酒行业大跌一样，是个低位建仓的好机会；也有人担心，反腐会不会改变医药行业的投资逻辑呢？

今天就来聊一聊这个话题。

风险提示：本文所提及的个股，仅为示例参考，不作任何投资推荐。投资有风险，决策需谨慎。据此买卖，请自担风险。

01 

先给大家梳理一下这次医药反腐的起因。

今年7月21日，国家卫生健康委会联合多个部门召开视频会议，部署开展为期1年的全国医药领域腐败问题集中整治工作。

一周后（7月28日），中央纪委国家监委在北京召开动员会，要求纪检监察机关配合开展全国医药领域腐败问题集中整治工作。

短时间开了2次会议，表达出这次反腐的力度和决心是前所未有的。

根据公开信息显示，2023年以来（截至8月12日），全国至少已有176位医院院长、书记被查，数量已超过去年全年的两倍。

另外，有两家医疗上市公司（卫宁健康、赛伦生物）的实控人涉案被调查。

实际上本轮「反腐」的重点之一，就是整治医药销售采购环节中的腐败问题。

我们知道，一款药品或一台医疗器械，从医药生产企业流通到医院，这中间的过程叫「医药流通」（即医药销售采购环节）。

过去的医药企业采用「代理制」，医药生产企业将产品以较低的价格卖给代理商，代理商再转卖到医院手里，中间会层层加价；

另外，医药企业为了药品能进入医院，会给予处方医生、有进药决策权和影响力的人士回扣（在业内被称为「带金销售」模式），而这部分「商业贿赂」的成本也会计入到药品定价中。

这两种情况（层层加价+带金销售）无形之中都会导致药价虚高，最终让病患成为买单者。

为了减少药品价格的层层加码，2018年起，全国各省市公立医院开始全面普及「两票制」（指药品生产企业到经销商开一次发票，经销商到医疗机构开一次发票）。

「两票制」正式实施后，虽然减少了流通环节，但不意味着药品成本的降低，因为药企大幅提高了药品出厂价（从低价变成高价），药价高企的顽疾依然存在。

2018年11月，国家推出了「医药集采」。

简单来说，就是医保局代替医院作为大买家，在谈判中明确相关药品的采购量，让药企针对具体药品数量进行报价（低价者中标），通过以量换价，降低药品采购价格。

此后，层层加价的现象有所遏制，老百姓买药确实比以前便宜了.

但另一方面，药企「带金销售」模式仍难以完全改变，而这部分体现在财报的「销售费用」里，是我们观察医疗腐败现象的重要窗口。

医药企业的「销售费用」具体是什么？为啥会和医药腐败有关联呢？

02 

医药企业的销售费用，主要包括市场推广费、业务招待费、差旅交通费等，以及支付给销售团队的薪酬。

有句话叫「酒香还要勤吆喝」，一家企业生产出新产品，如果不花钱做推广，其他消费者怎么可能知道呢？

同样地，医药企业的新药也需要推广，因为医生不可能了解到所有新药，平时开药也有自己的习惯。

药企通过开展市场推广活动，让医生及时认识新药的安全性和有效性，初衷自然是好的，但在具体操作时就会变味。

比如在药企举办的学术会议上，医药公司给参会的医生专家报销高额的讲课费，然后计入销售费用下面的「学术推广费」，看起来似乎没啥问题，实际上这属于变相的「商业贿赂」。

当然我们不能就此认定，类似的市场推广都存在灰色利益输送，但药企为了推动药品销售花的钱，通常都会划入「销售费用」，这个科目比较容易藏污纳垢。

因此，销售费用占比较高的企业，可能成为这轮「反腐」风暴的中心眼。

那「销售费用」到底多少算高呢？有一个指标可以衡量：销售费用率。

销售费用率=销售费用÷营业收入

销售费用率越高，企业在销售环节花费越大，存在「商业贿赂」风险的可能性也相对较大。

统计A股医药行业市值前十公司的销售费用率，平均在17%左右：

其他行业市值前十的公司，平均在15%以内：

A股头部医药上市公司的销售费用率，略高于其他行业。

而根据公开资料，知名跨国医药企业（如强生、辉瑞、默沙东、赛诺菲、葛兰素史克等）的销售费用率，最低的是17%不到，最高的是28.55%，平均在20%上下。

综合来看，A股医药企业的销售费用率大致处于20-30%区间，当然少数药企的费用率会偏高。

2022年A股480多家医药企业中，销售费用率在50%以上公司有39家，销售费用率超过100%的有3家（都是科创板上市的创新药企）。

投资医药股的朋友，不妨算算手里股票的销售费用率，如果大于50%，还是要引起警惕。

03 

总结一下，在「两票制」「医药集采」陆续实施后，国内高价药现象有所遏制，但「带金销售」依然屡禁不止，且这两年以「学术推广费」的形式愈演愈烈，终于引起国家高度关注，成为本轮专项整治的重点。

从长期看，医药反腐是一件有利于行业健康的事，医药企业不必把大量资金用于销售端，而是投入到研发端，倒逼企业开发真正有疗效的新药，靠产品质量去赢得市场获取利润，而不是靠行贿卖药，这才是可持续发展的良性循环。

短期来看，部分药企（特别是销售费用率高的公司）受到消息面冲击，这段时间股价跌幅较大，体现出投资者的恐慌情绪。

实际上类似的「黑天鹅」，在乳制品行业（2008年三聚氰胺事件）、白酒行业（2012年限制三公消费政策）都发生过，事后看对整个行业也不是毁灭性的打击，而是短暂的插曲。

同样地，医药行业的长期投资逻辑没有改变，人们吃药看病的需求还在，人口老龄化的趋势还在，医药行业还是有投资机会的。

对大部分人来说，医药股的投资门槛较高，不妨可以考虑医药行业指数，比如中证医药（000933）更偏向于药企，中证医疗（399989）更偏向于医疗器械。

查了一下两只指数的销售费用率，近5年整体趋势都在下降，截止今年一季度销售费用率均在12%左右：

进一步分析各家公司财报，大多数医药公司的销售费用是上升的，销售费用率下降的原因，主要是这些公司的营收大幅增加，营收增速高于费用增速，拉低了销售费用率。

可见，我们除了看销售费用率，还要关注销售费用的金额能否得到控制。

不过随着医药反腐的深入，未来企业的销售费用会被压低，行业的销售费用率仍然可以维持在较低水平。

相信度过这段低谷期后，医药行业会迎来健康的发展，我们需要更耐心地等待。

1个小彩蛋

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