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本轮新茶饮品牌集体IPO的浪潮中，从四川走出来的茶百道率先杀出重围，它递交招股书的速度比很多业内人士预估得都要快。它超175亿元的估值远超已经上市的奈雪的茶，并且净利润率比行业老大蜜雪冰城还要高，那么其能顺利拿下“新茶饮第二股”的宝座吗？

来源：市界｜

(资料图片仅供参考)

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卖奶茶年入42亿净赚10亿元

2008年的四川，在经历地震的阵痛后，也开始孕育着新的生命与机遇。

这一年，出生于1983年的王霄锟才25岁，妻子刘洧宏比他大两岁，他们二人在成都温江二中旁开了一家小小的奶茶店。这家店的面积不到20平方米，主要面向消费能力不高的学生群体。在当时，他们或许无法想象，这家名为“茶百道”的奶茶店，将在15年后干出超175亿元的估值，并坐上奶茶市场老三的宝座。

今年6月，在公布首轮融资后，市场就有传闻称茶百道正在冲击IPO，彼时其对外回复不予置评。

没想到，在本轮新茶饮品牌集体IPO的浪潮中，茶百道会率先杀出重围，它递交招股书的速度比很多业内人士预估的都要快。

8月15日，传闻发酵两个月后，茶百道正式向港交所递交招股说明书，拟主板挂牌上市，创始人王霄锟和妻子刘洧宏两人的持股比例超过80%。如若成功上市，茶百道不仅将成为继奈雪的茶之后的“新茶饮第二股”，王霄锟和刘洧宏夫妇也将随之跻身百亿富豪俱乐部，身家或超140亿元。

虽然身家不菲，但王霄锟和刘洧宏夫妇为人却很低调，不仅很少对外发声过，就连公司的1690名员工，也很少能见到二人。媒体曾报道称，他们夫妻二人都很拼，王霄锟就曾在朋友圈透露过自己长期工作到凌晨三五点。「市界」了解到，不同于很多老板管理得很细致，王霄锟舍得放权给下面的高管，自己则醉心于研究奶茶。

相比于还在持续亏损的奈雪的茶，茶百道交出的成绩单很是亮眼。招股书显示，2020年-2022年，茶百道营收分别为10.80亿元、36.44亿元、42.32亿元，净利润分别为2.38亿元、7.79亿元、9.65亿元。2023年第一季度，茶百道营收为12.46亿元，同比增长52%；净利润为2.85亿元，同比增长50.7%。

亮眼的数据使得今年6月成立15年的茶百道首次募资就拿下了10亿元，彼时其投后估值达到了180亿元，这远比奈雪的茶要高。奈雪的茶自2021年上市以来，在业绩巨亏的背景下，股价一直在走下坡路，截至8月18日收盘，每股只有4.58港元，总市值为78.55亿港元。

虽然茶百道的业绩表现好于奈雪的茶，但与新茶饮老大蜜雪冰城相比，还有着不小的差距，仅在2020年、2021年这两年，蜜雪冰城就比茶百道的净利润高出了3.94亿元与11.31亿元，超过两万家的门店数量也大幅领先。一位业内人士感慨：“蜜雪冰城在新茶饮行业是断崖式领先，其他几家加起来才能勉强与雪王比肩。”

价格带位于中腰部的茶百道，在2022年卖出了将近8亿杯奶茶，单杯奶茶价格约为16.79元。其中，核心产品杨枝甘露、招牌芋圆奶茶以及茉莉奶绿等经典产品的年销售量均超过了6000万杯，如果以每杯16元的价格计算，光一款杨枝甘露一年就能为茶百道带来将近10亿元的收入。

“过去三年茶百道的成长速度还算不错，外卖运营能力也很强，总体门店的点位质量在同类公司中处于上游水平”，菁财资本创始人葛贤通对「市界」分析说。

早在王霄锟和刘洧宏夫妇创业初始，他们便十分注重线上业务的运营，从第一家店起，茶百道就一直坚持外带业务。此后，伴随着2018年开放加盟，茶百道的外卖业务飞速增长。有数据显示，当时外卖对于茶百道的营收贡献可达70%-80%。

2020年初到现在，茶百道的外卖订单占比从47.6%上升到58%，超过了一半，外卖门店覆盖率则从86%上升到97.5%。相比之下，奈雪的茶外卖业务则稍显逊色，2022年，奈雪的茶外卖订单占比为46.3%，还不及茶百道2020年的水平。

▲（图源：视觉中国）

也正是在外卖业务的带动之下，茶百道的点位扩张不同于奈雪的茶先一线后下沉，也不同于蜜雪冰城的“下沉包围一线”，而是在不同的城市区域多元化开店，致使茶百道的门店区域划分较为均匀。截至今年一季度，除了在超一线以及一线城市的门店数量占比达到了39.4%外，茶百道在二三四线及以下城市的店铺数量占比均在20%左右。从门店分布业态来看，茶百道在购物中心、社区、其他商圈的门店数量占比也在30%上下。

从地域分布来看，除了大本营四川外，茶百道在东南沿海城市的布局更深，在北方地区以及江西、安徽、湖南等南方中部省份，茶百道的布局力度还有待加强。

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7000加盟店撑起来的生意

在不少投资人看来，茶百道与同样在2008年创立的蜜雪冰城一样，都高度依赖加盟模式。换句话说，它们披着卖奶茶的外衣，其实赚的都是加盟商的钱。

招股书显示，茶百道的营收主要由三大部分构成，分别是货品以及设备销售、特权加盟费用以及其他收入。近三年，茶百道单向加盟商出售的货品以及设备就占总收入的95%左右，特权加盟费用也稳定在5%上下，直营门店收入几乎可以忽略不计。截至今年一季度，茶百道共有7111家加盟店和6家直营店，加盟店数量占总门店数量的99.9%。

蜜雪冰城的收入构成也与茶百道相同，其招股书显示，蜜雪冰城向加盟商出售的食材、包装材料以及设备设施的收入就占总营收的90%左右，直营门店的营收贡献只有不到1%。

茶百道门店数量的狂飙从2019年开始，当年，茶百道的门店数量超过了500家，两年过去，门店数量呈指数级翻倍，达到了5000家，平均一天就有6家新店开业。“在前两年加盟茶百道，想亏钱都难”，有加盟商对「市界」表示，他曾在2021年加盟茶百道，仅仅用九个月的时间就回了本。

由夫妻店诞生而来的茶百道，也吸引着许多小加盟商的加入。在7000多家加盟店中，共有5591位加盟商，但开设两家店以上的加盟商占比不到8%。也就是说，只开一家店的加盟商占大头，这意味着茶百道面临着极高的品控风险。

此外，茶百道的闭店数量还在递增，新开门店数量却在放缓。2020年-2022年，茶百道关闭门店分别为3家、13家、76家，今年前三个月，茶百道关闭门店的数量就已经超过了去年的一半，新开门店数量则从2021年的2843家下降至2022年的1358家，缩水将近一半，今年前三个月的开店数量也比去年下降了11%。

招股书中，茶百道也多次强调加盟商将带来的经营风险：“加盟店的业绩对我们的经营业绩产生重大影响，我们无法控制门店的运营或维持我们与加盟商的现有关系”“我们未来的增长取决于引入新加盟商，可能因为多种原因而无法维持过往的扩张速度。”

▲（图源：视觉中国）

梳理茶百道的扩张史不难看出，茶百道飞速开店得益于其定位的差异化。在其凶猛扩店的2020年，奈雪、喜茶的茶还守着直营店的重资产模式，以超过25元的均价做着“高端奶茶”，低价的蜜雪冰城在新品研发能力上不占优势，霸王茶姬等新兴品牌还尚未崛起，这让定价在中间价格带的茶百道有了充足的发展空间。

如今，奈雪的茶、喜茶纷纷向下打起价格战，还都宣布开放加盟，这无疑将给茶百道带来巨大的冲击。

喜茶开放加盟后短短半年时间，已经开业的加盟店就超过了1000家，门店总数突破了2000家，速度不可谓不快。许多经验丰富的老加盟商也在此刻选择倒戈，据「市界」了解，一度有2018年就加入茶百道的老加盟商选择转让店铺，在今年加盟了其他奶茶品牌。

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不差钱，为什么要“跑步”上市

与奈雪的茶上市时还在亏损的情况不同，茶百道不仅持续盈利，现金流充足，而且负债也不多，资产负债率为60.6%，流动比率及速动比率均大于1，短期偿债能力也较强。

那么，不差钱的茶百道为何要着急上市呢？对此，「市界」向茶百道公司求证，对方婉言谢绝了。

对于这一问题，茶百道在招股书中称，此次招股的目的之一是强化供应链。一位业内人士向「市界」分析称，此次茶百道抢跑上市，核心还是因为市场环境变了，现在新茶饮行业非常卷，各家不光在比拼上市的速度，还在比拼新品创新的速度，几乎在所有业务上都在暗暗较劲。并且一旦对手率先上市，拿到了钱，那对于晚上市的企业来说，将会非常不利。

今年6月在拿到首轮融资时，茶百道对外强调称，此次融资将聚焦于智能生产加工基地和供应链基地等上游建设，以及数智化系统的搭建完善。

与蜜雪冰城、喜茶在上游自建供应链不同，茶百道向加盟商卖出的原料包材实则依赖第三方供应商，招股书显示，2022年茶百道从其前五大外部供应商（包括乳制品、糖、果汁等配料、包装材料等）的采购占比就达37.4%。

短期来看，由于没有重金投入建设供应链，茶百道在门店数量大落后蜜雪冰城的劣势下，赚钱能力反而更强了。蜜雪冰城2021年的净利润率为18.5%，而茶百道同期净利润率已达21.4%，到了2022年，净利润率又提高到了22.8%。

▲（图源：视觉中国）

但从长期来看，上游长期依靠供应商，将不得不面临被卡脖子的命运。在饮料行业，最著名的卡脖子事件则是2021年元气森林的断供事件，当年，在某可乐巨头的“威胁”下，元气森林遭原料厂商三元生物突然断供，短短几个月时间损失近10亿元，痛定思痛后，元气森林迅速决定自建工厂。

茶百道显然也意识到了这个问题，在风险披露时，他们指出：“我们依赖第三方供应商及其它业务伙伴为我们提供原材料和服务，若失去任何该等供应商或其它业务伙伴，或若彼等的运营发生任何严重中断，我们的业务可能受到重大不利影响。”

“随着新茶饮品牌纷纷进入万店模式，他们的竞争已然到了一个新的阶段”，连锁产业专家、和弘咨询总经理文志宏表示，“在此情况下，通过资本市场提升企业上下游的竞争力是可以预见的。”

可以看到，除了蜜雪冰城还在低价格带享受着“霸主”地位外，茶饮市场的中腰部价格带挤满了竞争对手，不光有奈雪的茶、喜茶的“降维打击”，还有古茗、沪上阿姨、书亦烧仙草等早已在下沉市场耕耘许久的品牌。从门店数量来看，仅次于蜜雪冰城的古茗宣布将在今年底突破万店。而茶百道则与书亦烧仙草、沪上阿姨难分伯仲，书亦烧仙草门店数量也已经达到了7000家以上，沪上阿姨则预计年底突破8000家。

当前，想要冲击IPO的茶饮品牌不止茶百道一家，古茗、霸王茶姬、沪上阿姨等也都进入了紧锣密鼓的上市阶段。近年来，茶饮品牌们的资本动作也越发频繁，沪上阿姨在本月获得了新一轮未披露的战略融资；书亦烧仙草在去年首次获得了超6亿融资；霸王茶姬和古茗也分别在2021年获得过战略融资。

从卷产品、卷价格，再到向上卷供应链、卷设备创新，在抢滩下沉市场之外，茶饮品牌的新战役已经在资本市场打响。

那么，率先递交招股书的茶百道这次能拿下“新茶饮第二股”的宝座吗？

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