近期商务部、国家发展改革委、金融监管总局发布关于推动商务信用体系建设高质量发展的指导意见。意见指出合理增加对消费者购买汽车、家电、家居等产品的消费信贷支持。叠加人民币汇率持续贬值，利好出海电器龙头。随着海外通胀收缩和中国家电企业发挥全球产业链优势，海外自主品牌份额和盈利有望共同提升。机构建议关注出海比例高龙头的家电公司。

依托全球最大消费市场，中国白电产业链布局完善

(资料图)

中国冰箱冷柜、洗衣机、空调内销市场出货量占全球出货的27%、27%、51%，是全球最大的家电消费市场。

依托全球最大的家电消费市场，中国把握家电上游零部件制造环节，拥有占全球产量69%的洗衣机电机、83%的活塞压缩机、93%的转子压缩机产量。

不同于北美市场，中国家电品牌方全产业链布局，从上游零部件到下游渠道物流均有所布局。在国内消费电器市场接近饱和后，中国家电企业对海外市场的依赖度提升，2012~2022年中国家电的全球产值占比从44%提升至52%。

中国家电产能外供比例高，出口受海外经济周期影响较大

2022年中国家电空调、冰箱、洗衣机外销出货量占比分别为43%、46%、41%，出口的冰箱、洗衣机、空调产品很大部分流向欧美市场，因此受到欧美国家消费需求和宏观经济影响较为显著。

经济周期景气度从终端零售传导到外销出货存在显著的牛鞭效应。从同比增速的波动幅度看，外销出口＞制造企业出货＞终端零售，牛鞭效应源于零售商库存调节、海运时长、产品认证时长等。

通过数据拟合，我们发现家电出口与海外宏观经济（房地产和GDP）、零售商库存相关度较高，贸易环境对家电出口的解释力度较低。

供应链优势向外延展，自主品牌成建制出海

自主品牌运营快速应对市场变化，有助于降低经营风险。根据微笑曲线理论，从长期视角看，从制造端向上、向下延伸打开盈利空间。

在生产制造端，中国企业拥有全球81%、59%、45%的空调、冰箱冷柜、洗衣机产量占比，有较大的战略纵深。品牌矩阵上，海尔、美的通过多年的并购整合，具有多品牌的运营经验，帮助企业快速切入消费市场、获得消费者心智。

海外自主品牌建设需要在海外建设研发、布局产能、拓展渠道。电器龙头资产负债表现金和可变现金资产充足，足够支撑海外拓展的资本开支。

（来源：浙商证券、财信证券）

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