股价暴跌70%,业绩大跌60%,全球户储龙头派能科技,究竟怎么了?
2023-09-08 09:23:47    腾讯网

这是新能源大爆炸的第738篇原创文章

坦诚讲,再次追踪派能科技看到它的走势时,是震惊的,也是很难相信的,已经无限逼近A字杀了。从2022年的3月底开始,在半年的时间里,它最高飙涨了近4倍,然后又用近一年的时间将涨幅几乎跌完。派能究竟怎么了?储能还有未来吗?


(资料图)

派能过去一年的走势当然跟整个新能源板块的走势有关,都是一样惨,最主要的原因自然还是之前涨太多了,这个无需赘言。另一方面跟派能自身的业绩不及预期也有关,从2023年中报就可见一斑。

01 

派能科技2023年中报简析

2023年上半年,公司实现营收25.57亿元,同比增长37.94%;归母净利润6.93亿元,同比增长162.91%,扣非净利润6.71亿元,同比增长153.06% ,基本每股收益为4.03元/股。

看似增长幅度也不错,但资本市场对它的普遍预期可是上半年的营收增长至少要做到50%以上,净利润则需要做到300%的增长幅度,很明显,派能的业绩低于市场预期了

这也是在财报出来的第二天,大盘因为印花税减半一度暴涨,最终也勉强收收涨的背景下,派能却暴跌7%的原因。

具体看Q2,实现营收7.16亿元,同比下滑31.09%,环比下滑61.1%;归母净利润2.31亿元,同比增长42.46%,环比下滑49.7%;扣非净利润2.15亿元,同比增长29%,环比下滑 53% 。

上市公司净利润表现不及预期,虽然也不好,但市场忍受度还是相对高的,尤其对于成长型企业而言,但营收的下滑就让人很难接受了,而且是直接掉到了 7亿,不仅连续两个季度营收下滑,甚至回到了2021年Q4 的水平,单看营收的话,很容易让人有“公司没救了”的感觉。

净利润的表现相对没有那么辣眼睛,但上半年才7个亿,此前券商对它23年全年的平均净利润预测是21亿,按上半年这种趋势,全年能完成15个亿的净利润都已经可以烧高香了,不及预期也是板上钉钉的事情。

此外,无论是存货周转天数,还是应收账款周转天数,均处于历史最高水平,很明显,销售端出现问题了。

作为全球户储龙头级别的公司,只要公司内部没有出现剧烈的变动,一年半载行业竞争力不会出现大问题,现在从半年报来看,销售端出了问题,只能说明户储行业欧美市场的需求确实出现问题了。

这点从Q2的毛利率环比下滑超过8个百分点(为32.04%)也可以侧面得到印证。不过有一说一,公司的净利率那是真的高,Q2还环比提升了2个百分点,达到惊人的27.11% ,这还是在公司研发费率继续飙升的情况下实现的,费用控制能力确实有一套。当然了,跟上半年受益于汇率也有关系。

问题来了,为什么派能上半年的业绩表现如此糟糕?

02 

无法回避的产能过剩之觞

我们都知道,上半年储能上游碳酸锂是大幅度降价的,加上人民币贬值,理论上业绩是要超预期的,如此糟糕的表现,只能说明欧美市场的需求出现问题了。

根据券商的数据跟踪,上半年公司户储出货1.39gwh,同比增加15%,预计 Q2 出货 0.4gwh,同比下滑37%,环比更是大幅度下滑60% 。

上半年整体销量还是增加的,说明价格掉得太厉害,Q2 则是量价齐跌,一方面是欧美经销商去库存,另外则是国内厂商疯狂扩产能,行业进入内卷化。

再加上Q2交付的产品,可能也有相当部分是去年的库存,那个时候上游原材料价格依然处于高位,以及上半年需求下滑后,产能利用率下降带来单位折旧提升,结果就是丑陋的业绩。

好在放眼全球,户储依然处于大爆发初期阶段,公司的主要市场欧洲市场也有望在Q3 逐步消化完库存,最迟Q4 出货有望逐步恢复正常,作为境外户储龙头,公司依然有足够强大的竞争力。

但不得不说,派能科技的走势和业绩追踪下来,或者说今年很多新能源公司的走势和业绩追踪下来,难免让人对行业后续的长期机会有了更多的思考。

新能源行业,尤其是储能行业,竞争壁垒有多少?

实际上,行业技术壁垒以及产品差异化等都是偏低的,即使是技术含量相对较高的逆变器环节,也很难逃得了产品同质化问题。

或者说,只要是制造业,几乎都规避不了产能过剩的问题,最终行业的竞争又会回到管理、渠道、成本等等,本质还是资金密集型行业,比拼谁的综合实力更强。

谈到产能过剩问题,这几年新能源大浪潮之下,很多人看空的传统化石能源反而没有这个顾虑,恰恰相反,因为产业政策变化以及行业发展所处的阶段,活得非常滋润,比如煤炭。

03 

煤炭的预期差机会

就竞争壁垒而言,煤炭比很多新能源都要强得多,毕竟化石能源属于不可再生能源,而新能源属于工业品,更容易出现过剩问题。

前几天看到一个新闻,更是狠狠刺激了leo 一番。截至2023年8月31日,中证煤炭指数过去12个月的股息率高达9.64% !

这个股息率有多夸张呢?已经碾压一切以高分红著称的企业和其他高分红指数了,最重要的是,煤炭的高分红并非2022一年心血来潮,而是持续如此,下图即可说明一切。

“煤炭是黑金”的说法真不是盖的,要不怎么说煤老板有钱呢。

为什么煤炭企业近些年盈利能力这么强,分红这么高呢?

最核心的原因就在于,新增产能减少。一方面由于碳达峰、碳中和的需要,近几年国内煤炭新批复项目较少,另一方面也在于,低垂果实摘完,简单的好开采的煤矿已经开采差不多了,剩下的都是难啃的硬骨头,所以大家也都不太想投资扩产。我们看下面两张图,自2016年后,全行业的在建工程都在逐年下降(新增产能下滑),资本开支少了,自然现金流就多了,自然也就可以分更多给股东了。

虽然煤炭行业具有周期性,但在供给难以增加且下游需求又持续增长的情况下,长期看煤炭行业就是妥妥的超级现金奶牛,高分红可持续,股息率高,相比当前对于资金无限饥渴的新能源,煤炭简直是印钞机。

关键现在板块整体Pb 仅为1.38,当下又处于全球经济周期底部,随时迎来行业的反转。站在这个角度看,煤炭ETF(515220),在当下非常值得关注的。

此外,即使是时间拉长一点看,全球各国都印钞上瘾,货币不断超发,有限的天然资源都不失为抗通胀的好手段,虽然新能源在快速发展,但至少未来几十年内,传统化石能源依然还是人类最主要的能源来源,这也是巴菲特今年频繁出手石油公司的原因。

总之,无论是中短期就以赚股息或者压周期底部为目的,还是为了长期抗通胀和高确定性,煤炭ETF(515220)都值得、也应该持续关注。

年少不知煤炭好,错把新能源当成宝呀。

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